国海证券-JS环球生活-1691.HK-2022半年报点评：2022H1业绩短期承压，新兴市场及品类快速增长-220905

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　　事件:
　　2022年8月29日，JS环球生活发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入22.32亿美元（-0.3%）；归母净利润1.64亿美元（-15.3%）。
　　投资要点:
　　分品牌看，Shark及九阳表现稳健，Ninja表现较弱。2022H1 Shark营收8.93亿美元（+2.2%），主因系有绳吸尘器、无绳吸尘器、扫地机器人及地板清洁产品市场份额增加；2022H1 Ninja营收7.05亿美元（-4.4%），主因系烹饪电器类别需求疲软；2022H1九阳营收6.35亿美元（+1.0%），主因系新产品的推出及包括空气炸锅和破壁机在内的若干产品增长。
　　分区域看，国内、北美及欧洲市场略受阻，其他新兴市场快速增长。2022H1北美市场营收12.54亿美元（-0.6%），主因系销售产品类别的整体需求疲软；2022H1中国市场营收6.23亿美元（-0.6%），主因系疫情导致的整体需求下降；2022H1欧洲市场营收2.64亿美元（-5.8%），主因系英镑及欧元贬值；2022H1其他国家或地区营收0.92亿美元（+28.4%），主因系日本市场份额的增加及在其他国家提供服务的经销商带来的销售额的强劲增长。
　　分品类看，清洁电器稳健增长，烹饪、食物料理电器略下滑，其他品类双位数增长。2022H1清洁电器营收8.75亿美元（+1.1%），主因系销售该产品的大部分地区市场份额增加；2022H1烹饪电器营收7.69亿美元（-2.2%），收入略下滑主因系美国市场需求疲软；2022H1食物料理电器营收4.73亿美元（-2.7%），主因系中国市场需求疲软；2022H1其他品类营收1.16亿美元（+13.4%），收入增长主因系2021年推出的包括空气净化器及吹风机在内的新产品类别产生的收入增长。
　　运输成本及商品成本增加使2022H1毛利率短期承压。1）毛利率：2022H1实现毛利率38.6%（-1.9pct），其中SharkNinja分部毛利率41.8%（-1.6pct），主要系向美国及欧洲进口货物相关航运成本及运输费用的上升，商品及组件成本增加；九阳分部毛利率30.9%（-2.7pct），主因系向客户出货的运输费用较高。2）归母净利率：2022H1归母净利率为7.34%%（-1.3pct），主要系毛利率的下降。3）费用率：2022H1公司销售费用率61.4%（+1.9pct），主要系航运成本、运输费用及商品成本增加；管理费用率12.39%（+0.5pct），主要系新品开发及国际扩张。
　　不断丰富产品矩阵，利用多环节协同效应增加核心竞争力。公司持续推出创新产品，2022H1 Shark品牌推出新品Stratos吸尘器，Ninja品牌推出超大容量可编程咖啡机及TWISTi搅拌机，九阳推出新空气炸锅VF739及0涂层电饭锅N7。公司不断扩大现有品类的产品组合，不同分部均有使用的共同材料及配件，共用终端供应商，通过成本侧及销售侧的协同效应降低产品成本，助长公司市场竞争力。
　　投资建议：公司作为优质创新型小家电的全球领导者，持续推出新品类，具有多元化产品组合。维持“买入”评级，考虑全球疫情反复和国际政治等因素影响或将导致公司业务增速放缓，下调盈利预测。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为4.31/4.98/5.75亿美元，对应EPS为0.12/0.14/0.16美元，当前股价对应PE为9.69/8.39/7.27倍。
　　风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、海运运力紧张、大宗商品价格上涨、汇率波动、新品类增长不及预期等。