中信证券-中远海能-600026-2022年中报点评：Q2净利润环比翻倍，继续推荐油运龙头-220905

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　　2022Q2公司净利润环比Q1翻倍，局部疫情背景下人工成本增加及疫情补贴提升推动管理费用上升。VLCC市场近期改善明显，8月19日当周VLCC平均日收益环比前一周增长91%。2022H1外贸原油和成品油业务营收分别同比增长50.2%和70.7%。公司减少传统运力投放力度，利用内外贸兼营船舶进行运力调整，提升整体船队收益。燃油及人工成本推动成本增长，下半年公司成本端有望得到优化。VLCC在手订单占比持续下降，持续去库累积补库动能，期待伊核协议落地优化油运供需。建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对运距和拆船量的影响，期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放，维持“买入”评级。
　　▍Q2净利润环比Q1增长106%，人工成本增加推动管理费用上升，VLCC市场近期改善明显。2022H1公司营收、净利润同比增长22.8%、-53.9%至75.1亿元和3.3亿元，其中Q2营收、净利润同比增长32.8%、-27.7%至40.4亿元和2.2亿元，净利润环比Q1增长106.0%，我们判断主要受“俄乌冲突”影响下，西方国家对俄罗斯实行能源制裁，改变国际石油贸易格局，国际原油及成品油运输需求回暖。Q2管理费用同比增长61.6%至3.2亿元，管理费用增量为费用增量的主要来源，料主要来自于疫情背景下人工成本增加以及疫情补贴提升所致。VLCC市场近期改善明显，随着美湾原油出口增加，大西洋市场表现活跃，吸引运力西移的同时导致东向运力收紧，8月15~8月19日VLCC平均日收益环比增长91%至44601美元/天，其中TD3C（中东-中国）平均日收益环比增长100%至51256美元/天。未来若伊核协议落地有望导致油运供需优化与补库拐点形成共振，预计届时VLCC运价将迎来跳涨阶段，油运将迎来以年为单位的周期行情。
　　▍外贸原油&成品油业务双双增长，公司减少传统运力投放力度，利用内外贸兼营船舶进行运力调整，提升整体船队收益。2022H1公司外贸油轮营收同比增长45%至39.4亿元，其中外贸原油及外贸成品油分别同比增长50.2%、70.7%至28.0亿元和7.8亿元。在VLCC市场上半年整体低迷情况下，公司减少传统运力投放力度，捕捉市场机会，大西洋区域货载运营天数同比增长5.9%。同时公司利用内外贸兼营船舶进行运力调整，将3艘船舶从内贸转为外贸经营，提升整体船队收益。在船队优化上，上半年公司结束6艘VLCC租入，同时卖出1艘老旧Suezmax型油轮，并接入1艘LNG双燃料VLCC以及1艘MR。
　　▍Q2主营业务成本增幅高于收入11.3pcts，燃油及人工成本推动成本增长，下半年公司成本端有望得到优化。上半年主营业务成本同比增长32.1%，其中Q2主营业务成本同比增长44.1%，高于收入11.3pcts。上半年燃料费增长62.9%至23.6亿元，船员费增长33.4%至11.0亿元，船舶租费增长89.7%至8.5亿元，我们判断主要来自于能源价格的上涨；人工成本增加；油品运输需求上升推动租船需求增长，带动租船价格上升等因素。2022H1财务费用同比下降9.6%至3.7亿元，料主要受美元兑人民币汇率上升导致汇兑收益增加影响。下半年公司将全力深挖降本增效潜力，科学实施