国元证券-奈雪的茶-2150.HK-2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩，数字化持续推进单店模型优化-220905

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报。
　　点评：
　　疫情影响上半年业绩，原材料成本保持稳定
　　2022年上半年，公司实现营业收入20.45亿元，同比减少3.8%。经调整净亏损为2.49亿元，去年同期盈利0.48亿元，同比转亏。订单均价、单门店日均订单量分别为36.7元、346.2单，同比减少15.6%、29.2%。主要为上半年门店分布较为密集的高线城市都疫情影响较大。其中，奈雪的茶品牌贡献主要业绩，上半年实现收入18.78亿元，同比减少2.6%，收入占比为91.8%。分渠道看，店内/小程序/外卖占比分别为19.9%/35.5%/44.6%，同比-7.9/-2.4/+10.3pct。成本端看，材料/员工/使用权资产折旧与租金成本占收入比重为31.7%/34.8%/15.8%，同比+0.2/+3.3/+0.2pct。门店人力成本增加主要为门店数量增加以及上半年受疫情影响门店收入下降。
　　维持22年新开350家门店目标，单店模型持续优化
　　截止2022年6月底，上半年净新增门店87家，累计门店数904家。其中，标准店/一类PRO店/二类PRO店数量为410/357/137家，一类茶饮店（标准店+一类PRO店）/二类茶饮店净新增49/38家。2022年拓店计划维持全年预期350家，维持高线城市加密计划，将近70%门店布局在一二线城市。门店表现方面，一类茶饮店/二类茶饮店单店日均销售额为1.32万/0.96万，门店经营利润率为11.5%/10.5%。单店模型看，原材料/人力/租金/外卖/水电/其他折旧摊销占比分别为34.5%/18.9%/15.7%/9.2%/2.9%/5.6%，同比-0.6/-4.8/+1.8/+3/+0.9/+1.5pct，人力成本占比下降，公司自动制茶机、自动排班系统等自动化、数字化改造已在人力效率的提升上显现效果。注册会员增长至4900万，平均季度/月度复购率提升至33.6%/25.6%，同比增长3.3/2.9pct。
　　投资建议与盈利预测
　　公司通过供应链、自动化设备投入持续单店模型，有望进一步提升降本增效提升盈利水平，考虑到上半年疫情影响，我们预计公司2022-2024年营收分别为47.66/68.13/88.01亿元，经调整净利润分别为-1.35/1.19/3.15亿元。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期、宏观经济影响、疫情反复风险等。