中信证券-江苏雷利-300660-投资价值分析报告：国内领先的微特电机及智能化组件方案商-220905

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　　公司是国内微特电机龙头，智能化制造优势突出。借鉴海外龙头经验，公司通过合资、并购方式顺利进入新能源汽车、医疗器械等高景气度细分领域。随着工业伺服系统、储能水泵产品投产以及汽车零部件项目落地，公司近年收入保持增长。我们认为公司有望在多个业务领域实现业绩新增量，给予公司2023年25倍PE估值，目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　▍国内家电微特电机龙头。公司专注于微特电机及智能组件的研发、生产及销售，产品广泛应用于白色家电、医疗器械、汽车、工程控制等领域。2021年公司实现营收29.19亿元，同比增长20.52%；归母净利润2.44亿元，同比下降10.62%。2022年上半年公司实现营收14.65亿元，相比上年同期增长0.75%，实现归母净利润1.55亿元。
　　▍微特电机市场规模巨大，公司具技术及客户优势。我国占有全球中低端微特电机产品的大额市场，2020年我国微特电机市场规模达2423亿元。公司深耕传统业务家电微特电机及组件，凭借多年研发投入和专利布局、智能化制造的规模效应等优势，积累了格力、美的、海尔、日立、夏普、伊莱克斯、惠而浦等众多优质客户。未来通过零部件组件化战略，公司有望逐步提升产品价值量。
　　▍借鉴海外龙头经验，并购加速业务领域扩展。公司积极推进机电一体化、电机产品模组化的生产销售方式，得到客户广泛认可。公司参照电机行业龙头日本电产的崛起路径，通过合资、并购等方式，结合自身平台化优势，顺利进入新能源、医疗等优质赛道，加速企业规模扩张和业务领域外延。2019年公司收购鼎智电机进入医疗器械领域，以替代进口为核心竞争力，2021年江苏鼎智实现销售收入1.94亿元，同比增长48.1%。
　　▍布局伺服系统+新能源车零部件+储能水泵，打开业绩增量空间。公司3000万元投资常州洛源，布局中高端伺服系统，2021年常州洛源营收3111.21万元，同比增长90.25%。公司5.5亿元投建“新能源汽车核心零部件生产基地”，合作公告中预计建成后年销售额约7亿元。公司电子水泵产品已进入大储能客户的储能系统供应链，终端产品已对海外批量供货。
　　▍风险因素：原材料价格波动；家电景气度下降；新能源车零部件项目不及预期；储能水泵产品销量不及预期、汇率波动风险。
　　▍投资建议：公司传统业务技术领先、新进入赛道景气度高，双因素助推业绩增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94/3.66/4.73亿元，对应EPS预测为1.12/1.40/1.81元。参考2023年可比公司平均估值（微光股份、鸣志电器、汉宇集团、科力尔平均PE22倍，wind一致预期），考虑公司的行业地位及增量业务，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价35元，首次覆盖给予“买入”评级。