东兴证券-周大生-002867-黄金品类韧性较强，展销模式持续推进-220904

《东兴证券-周大生-002867-黄金品类韧性较强，展销模式持续推进-220904（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-周大生-002867-黄金品类韧性较强，展销模式持续推进-220904（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：周大生发布2022年半年报，上半年实现营业收入50.98亿元，同比+82.79%；归母净利润5.85亿元，同比-4.07%。其中Q2实现营业收入23.44亿元，同比+43.57%，归母净利润2.95亿元，同比-21.22%。
　　黄金品类需求坚挺拉动营收高增，升级研发工艺提升产品力。公司上半年进一步调整产品战略，确立以黄金为主力产品的方向，并加强时尚、文创类黄金的研发推广力度，发布了“非凡国潮”黄金文创IP新品，推出“吉祥布达拉”、“如意普陀”、“遇见国潮”三大系列产品，打造差异化竞争优势。黄金具有避险属性，市场消费需求坚挺，公司上半年素金类产品实现营收39.2亿元，同比+221.45%，为拉动营收高增的核心因素。受多地疫情影响，镶嵌类产品需求较为疲软，营收同比-43.5%至5.13亿元，表现相对较弱。未来在地缘政治、疫情反复等因素的影响下，黄金品类的消费需求有望维持在较高水平，随着公司黄金产品研发工艺的增强，有望获得较快速增长。若疫情好转，消费市场复苏，镶嵌类产品的需求有较大回弹空间。
　　线下渠道推行展销模式快速放量，线上渠道运营能力持续增强。公司上半年线下自营和加盟渠道分别实现营收5.67和38亿元，分别同比-12.29%和+140.4%。展销模式下资源整合和管理能力增强，黄金产品销售动力提升，拉动加盟渠道收入高增，其收入占比提升17.87pct.至74.6%。H1净增门店23家，总门店数达到4525家，多地疫情反复使得展店步伐受阻。但公司展销模式已进入良性轨道，随着业务模式的逐渐成熟，疫情好转后展店步伐将提速。公司大力发展新零售业务，自营线上收入同比+38.9%至6.04亿元，营收占比达11.84%，预计全年有望实现超40%增长。
　　黄金产品占比提升拉低毛利率，销售规模扩张下费用率下降。毛利率相对较低的黄金类产品占比提高，拉动整体毛利率同比-18.3pct.至22.16%。销售规模的快速扩张带来费用率的下降，公司上半年销售和和管理费用率分别同比-4.32pct.和-0.73pct.至6.26%和0.82%。由此上半年净利率同比-10.42pct.至11.4%，受毛利率下降的拖累较重。未来公司仍将黄金作为重点发展品类并持续推进展销模式，黄金品类占比的提升或进一步拉低毛利率，费用率或在销售规模持续扩张和较强费控能力下小幅下降，整体盈利能力基本平稳。
　　短期关注疫情缓解下消费需求的复苏，长期看好黄金珠宝赛道的持续扩容。7月社零金银珠宝同比+22.1%，在疫情有所缓解的背景下消费需求快速回弹，下半年多个假期和购物节有望拉动黄金珠宝消费需求持续释放。长期看，未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大，黄金珠宝消费赛道有望持续扩容。公司的产品力和品牌力不断增强，展销模式为销售增长提速，品牌将充分受益于行业发展实现稳健增长。
　　盈利预测：上半年疫情扰动较大展店步伐放缓，但黄金品类的韧性凸显。公司通过增强研发工艺来提升产品力，并推进展销模式为业绩增长赋能，疫情缓解后有望实现加速放量。长期看好黄金珠宝赛道的持续扩容以及公司品牌力的增强。预计22-24年净利润为13.4/16/18.2亿元，对应EPS为1.23/1.46/1.66元，对应PE为10/9/7倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：展销模式的推进不及预期；线下渠道复苏不及预期。