华福证券-中科电气-300035-合资比亚迪共建产能加深绑定，海达开工向上一体化再延伸-220903

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　　合资比亚迪共建10万吨产能，合作粘性再加强
　　公司官宣与比亚迪旗下电池公司重庆弗迪成立合资公司，共同建设10万吨负极产能，公司持股65%，弗迪持股35%。在投产节奏方面约定，一期5万吨争取在2023年8月投产(不晚于2023年11月)，投产后3个月内达产。二期5万吨于一期投产后9个月(即2024年5-8月)投产。公司与比亚迪合作积累极深，星城石墨(公司负极业务板块前身)2002年开始成为比亚迪合格供应商，2014年、2015年比亚迪分别是其第二、第一大客户。2022年定增回复函披露，公司已与比亚迪签署了3年(含)以上的长期合作协议，是比亚迪的主要负极材料供应商。本次合资共建产能，通过资本层面合作加强粘性，产能消化更有保障。
　　资本合作绑定4大电池龙头，新产能消纳无忧
　　此前公司已和宁德时代合资建设贵安10万吨负极一体化项目(公司持股65%)，与亿纬锂能合资建设云南10万吨负极一体化项目(公司持股60%),中创新航参与公司2022定增项目，获配约1亿元。与国内锂电池第一梯队中4大龙头在资本层面皆有合作，进一步加强新产能消纳确定性。
　　安徽海达原材料粉体开工,有望联动区城焦类资源
　　8月31日，公司年产10万吨锂电池负极材料粉体(原材料加工)安徽海达望江生产基地项目举行开工仪式，中国石化安庆分公司、中国石化炼油销售有限公司相关负责人出席，有望充分利用当地焦类资源，加强与上游在技术、保供方面的合作联动。-体化布局继续向上延伸。
　　盈利预测:
　　预计公司2022-2024年负极材料总销量分别为12/24.7/37.2万吨，权益销量12/21/30万吨。归母净利将达到7.0/12.3/18.1亿元，同比增长92%/75%/47%，当前股价对应市盈率27.0/15.4/10.5倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价42.47元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　产能释放不及预期、原材料价格波动等。