中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q2业绩点评：智能云强劲增长，运营效率持续改善-220905

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　　二季度在百度云的逆势增长带动下，公司整体收入符合预期。盈利层面，得益于公司降本增效措施的执行以及爱奇艺运营的改善，利润率持续提升。在线广告层面，经历二季度的压力后，三季度有望逐步改善。智能云方面，百度依靠差异化竞争，继续保持营收高速增长，利润率亦有所提升。智能驾驶方面，无人驾驶出行服务货币化进程取得阶段性成果，在重庆与武汉两地取得在开放道路上提供全无人驾驶出行服务及收费许可，ASD在手订单继续保持高位。我们认为，随着中美审计底稿谈判的推进以及后续经济的复苏，压制公司估值的因素将逐步得到缓解，虽然互联网板块整体仍面临波动，但我们看好公司中长期投资价值，维持公司的“买入”评级。
　　▍业绩概览：疫情导致的宏观逆风持续，智能云保持高速增长。2Q22公司整体收入296亿元（-5%），Non-GAAP净利润55亿元（+3%），收入符合预期，利润超出预期。分业务看，百度core收入为232亿元（-4%），其中广告收入171亿元（-10%），疫情导致的宏观逆风依旧持续。非广告收入61亿元（+21%），其中智能云收入增长31%，超出预期。利润端，百度core的Non-GAAP营业利润率22%，Non-GAAP净利率24%，集团整体Non-GAAP净利润55亿元（+3%），利润增长主要缘自集团整体降本增效的持续推进。
　　▍在线广告：二季度承压，但复苏趋势正在延续。2Q22百度core广告收入下降12%，基本符合市场预期。后续来看，经过二季度的逆风之后，电商、医疗以及部分在线旅游的广告开支正在恢复，虽然后续仍面临一定的不确定性，但我们预计百度core广告的三季度有望环比持续改善。运营层面，二季度百度APP在6月的MAU达到6.28亿，每日登录用户占比84%，用户流量依旧稳定。此外，公司不断完善和丰富移动生态能力，百度托管页收入增长10%，在百度core广告收入中占比49%，广告效率持续改善。
　　▍百度智能云：逆风环境下继续保持高增长，智能交通覆盖率明显提升。百度智能云2Q22实现31%的增长，再次超出市场预期，主要缘自公司优异的客户结构以及智能化层面的优势。从全年视角来看，我们认为百度云仍将实现超出行业平均的增长，并进一步发挥在金融、智能交通以及企业客户领域的优势。2Q22百度智能交通业务ACE中，合同金额超出千万元的城市达到51个，同比增长31个，显示出百度智能交通业务的快速进展，而随着规模效应以及复购的提升，ACE的利润有望持续改善。
　　▍智能驾驶：发布自动驾驶出租车Apollo RT6，智能驾驶订单仍然充足。Robotaxi领域，2022年7月，百度发布了第六代自动驾驶出租车Apollo RT6，是第一款专为完全无人驾驶自动驾驶而设计的无方向盘全电动车型。此外，萝卜快跑目前在重庆、武汉和北京亦庄的开放道路上提供完全无人驾驶出行服务，且获得收费许可。二季度萝卜快跑共提供了28.2万次乘车服务，累计乘车次数超100万次，商业化进程取得阶段性成果。解决方案层面，百度ASD相关业务在手订单103亿元，环比虽然有所回落，但主要原因为部分订单计收，并非业务增速的回落，后续仍将与整车厂合作，推进百度自动驾驶方案的渗透。智能驾驶的积极推进将提高公司业绩能见度，并为公司估值提供支撑。
　　▍其他业务：爱奇艺连续盈利，继续提升运营效率。爱奇艺二季度收入67亿元（-13%），其中订阅会员9830万，同比减少90万。得益于公司对运营支出的控制，以及内容开支的收窄，二季度公司实现Non-GAAP营业利润1.26亿元，Non-GAAP净利润7900万元。后续来看，公司与抖音达成合作，将为爱奇艺带来一定的流量支持。同时，爱奇艺和PAG的战略合作，PAG将认购爱奇艺发行的5亿美元可转债，此项交易预计在2022年四季度完成。我们认为，爱奇艺持续的降本增效以及战略优化将持续提高盈利能力。其他业务层面，根据公司财报交流会议，百度core非营销业务中，30%为非云计算业务，显示出自动驾驶以及其他长期增长计划的强劲表现。中长期维度，我们认为百度在智能设备、芯片等领域的成长性值得关注。
　　▍风险因素：中美审计底稿谈判或落地导致后续美股退市的风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损风险；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：我们预计公司基本面正处在复苏当中，虽然后续经济变化、中美审计底稿谈判等不确定性仍在，公司股价大概率仍面临波调。但公司广告业务的回暖，百度智能云、智能驾驶等业务的积极进展，将为公司估值提供支撑。根据公司业绩以及后续降本增效的推进，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司收入为1254/1395/1542亿元（原预测1262/1409/1568亿元），Non-GAAP净利润为185/225/240亿元（原预测129/224/240亿元），后续随着宏观经济的企稳复苏，公司业绩亦有望好转。基于SOTP，我们维持公司港股目标价167港元、美股目标价170美元，对应2023年18X的PE（Non-GAAP），继续维持公司的“买入”评级。