中信证券-颐海国际-1579.HK-2022年中报点评：关联方业绩承压，第三方环比改善-220905

《中信证券-颐海国际-1579.HK-2022年中报点评：关联方业绩承压，第三方环比改善-220905（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-颐海国际-1579.HK-2022年中报点评：关联方业绩承压，第三方环比改善-220905（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022H1局部疫情影响下，公司第三方业务受益但关联方业务承压，叠加成本上涨&产品价格调整，公司盈利短期下滑。预计下半年疫情影响可控，随着提价落地&关联方经营恢复，公司关联方业务业绩有望环比改善；同时关注公司第三方业务降价效应释放以及供应链延展贡献。维持“买入”评级。
　　▍2022H1收入/净利润同比+2.2%/-24.6%。2022H1实现收入26.9亿元、同比+2.2%，归母净利润2.6亿元、同比-24.6%。
　　▍收入：第三方业务增长改善，关联方业务持续承压。
　　第三方业务：2022H1年公司第三方收入20.3亿、同比+16.8%，受益于疫情提振C端需求，第三方业务增速环比改善。①分产品，2022H1火锅底料收入8.1亿元、同比+17.0%；中式复合调味料收入3.4亿元、同比+14.1%；方便速食收入8.6亿元、同比+22.6%。②分渠道，2022H1经销商渠道收入18.6亿元、同比+20.3%，电商渠道收入1.6亿元、同比-10.2%，主要系公司旗舰店调整所致。
　　关联方业务：2022H1公司关联方收入6.6亿元、同比-26.2%，主要系疫情影响下，公司关联方经营承压所致。①分产品，2022H1火锅底料收入6.1亿元、同比-25.0%，中式复合调味料收入483万元、同比-81.1%，方便速食收入4157万元、同比-18.0%；②分渠道，2022H1海底捞集团渠道收入6.6亿元、同比-26.0%，蜀海供应链集团渠道收入153万元、同比-62.4%。
　　▍盈利：成本上涨&产品调价影响下，毛利率压力持续。2022H1公司毛利率同比-4.3PCTs，主要系原材料成本上升、产品价格下降和产品结构变化所致，其中第三方火锅底料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别同比-3.5/-2.8/-5.2pcts，关联方火锅底料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别同比-11.3/-5.1/-11.4pcts，预计随着9月提价陆续落地，关联方业务毛利压力将有所缓解。2022H1销售费用率同比-0.7PCT，管理费用率同比-0.4PCT，此外政府补贴同比-4119万元，汇兑收益同比+2703万元，按公平值计入损益的金融资产的公平值变动同比-3590万元，综合导致2022H1净利率同降3.5PCTs至9.8%。
　　▍渠道&产品持续发力，自建产能蓄势待发。渠道方面，2022H1公司持续推进渠道下沉，通过调整部分产品价格打入下沉市场、增加单个售点SKU数量，同时持续对EKA、线下KA、流通渠道等施行区分管理，推进渠道管理精细化。产品方面，公司坚持以“创新委员”为主导的产品研发制度，2022H1公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食分别新增3/11/8款产品至64/54/38款。产能方面，公司多个工厂产能推进中，①霸州二期（方便速食年产能8.2万吨）已于2022年6月开始建设，预计2023年9月投产。②马鞍山一期（6万吨）预计2022年9月投产。③漯河生产基地合计30万吨，其中1号车间（15万吨）已于2021年9月投产，2号车间已于2022年8月陆续投产。④简阳一期（复调为主2.5万吨）计划2022年底陆续投产。⑤泰国工厂一期（2万吨）预计于2022年11月投产，二期（2万吨）预计于2025年投产。
　　▍风险因素：局部地区疫情控制不及预期，原料价格波动风险；行业景气度下降风险，产能投放及消化不及预期。
　　▍投资建议：考虑到短期疫情影响及成本端的压力，调整2022-2024年EPS预测至0.64/0.77/0.90元（原预测为0.80/0.95/1.10元）。参考可比公司天味食品/日辰股份估值（对应2023年PE47/28倍，wind一致预期）以及公司关联方业务的压力，给予公司2022年24倍PE，对应目标价21港元，维持“买入”评级。