国信证券-中国电力-2380.HK-新能源及储能加快发展，下半年火电或迎盈利修复-220905

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　　收入稳健增长，业绩受煤价影响大幅下跌，风光发电业绩增长冲抵火电亏损影响。2022H1，公司实现营业收入203.05亿元（+19.68%），归母净利润8.50亿元（-44.87%）。由于煤价较高，公司燃料成本维持高位，火电板块出现亏损，拖累公司整体业绩表现。从分部净利润来看，2021H1，火电-10.96亿元（-756.29%）、水电12.33亿元（+17.32%）、风电8.56亿元（-7.86%）、光伏6.37亿元（44.77%）、储能2.35亿元，公司风电业务净利润同比下降主要是受会计准则调整影响。
　　新能源业务稳步开拓，集团资产注入促进新能源业务发展。截至2022年6月，清洁能源合并装机容量为16.30GW，在公司总装机容量中占比为50.72%，同比增加3.62pct。2022H1，公司资本资开支81.55亿元（ +14.09%），其中用于清洁能源板块的资本开支为62.74亿元（+19.32%），占比为76.93%，风光新能源业务投资力度较大。此外，公司将以74.53亿元收购国家电投旗下中电新能源、中电国际新能源所属的风电、光伏和垃圾发电等清洁能源资产2.15GW。此次收购有助于公司清洁能源发展战略加快落地，清洁能源占比进一步提升。
　　储能业务落地快速发展，为公司带来新的业绩增长点。2022H1，新源智储落地10个储能项目，合计容量570MW/1137MWh，正在开发项目11个，合计容量1150MW/2500MWh，预计多个在建项目将于年内投入商业运营，促进公司业绩增长。
　　长协覆盖率提升及电价上浮，H2公司火电业务有望迎来盈利修复。国家政策大力推动煤炭调价保供，预计随着“3个100%”政策要求落地，煤炭新长协换改签完成，公司煤炭燃料成本压力将有所缓解。同时，煤电市场化交易电价上浮，2022H1，公司煤电平均结算价为401.92元/MWh，提高72.48元/MWh，上浮22.00%，助力公司对冲燃料成本压力。
　　风险提示：新能源及储能项目建设不及预期、煤价大幅上涨、电价下降风险。
　　投资建议：维持盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别394/446/489亿元，同比增长10%/13%/10%;净利润27/37/48亿元，同比增长518%/37%/30%；每股收益0.28/0.38/0.49元，对应当前PE分别为15.7x/11.4x/8.8x。给予公司2022年约15-16倍PE，对应合理估值约4.7-5.1港元，较目前股价有8%~17%的溢价空间，维持“买入”评级。