中信证券-大类资产每周观察：寻找新共识-220905

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　　在旧共识瓦解，新共识尚未形成之时，市场风格可能趋于分散。
　　▍尽管全国日均新增确诊数量回落，但部分地区防疫政策有增强的情况出现。上周全国日均新增确诊病例340例，为8月高点的半数左右，但部分地区防疫政策有所增强：1）成都市除新津区、邛崃市以外居民原则居家；2）深圳福田、罗湖和南山等区实施非保障企业居家办公或闭环式管理；3）北京要求7天内有一例及以上本土病例的县市区人员限制进返京。考虑到重要会议即将召开，防疫政策可能易紧难松，即便从疫情反复的周期性来看9月可能是确诊数量回落探底的时段，但防疫政策趋紧可能对冲这一影响，至少在上半月疫情仍然是拖累经济尤其是第三产业的因素。
　　▍本周台风轩岚诺抵近东海沿海，降雨可能干扰建筑施工。目前在我国东海的轩岚诺已经成为超强台风，距离最近的江浙沪地区可能在本周初出现频繁暴雨，此外轩岚诺的水汽北上可能在北方制造局部暴雨。根据中央气象台预测，轩岚诺不会登陆我国而是会北上韩国。预计本周台风可能会对东部沿海的建筑施工和海运出口形成一定影响。
　　▍当前对权益资产无需悲观，但共识的形成可能需要更长的时间。当前股债性价比已经重新回到4月底时的水平，说明当前股债相对配置价值明显偏向于权益资产。当前做多A股尤其是蓝筹板块的盈亏比很高，也就是说向上的空间很大，而下行空间有限。只是从做多的胜率角度来看，短期疫情、地产和气候因素可能继续拖累市场的经济预期，在新一轮经济修复的预期重新凝聚以前，预计权益资产仍然以震荡为主。这一预期重新凝聚可能出现在9月底或10月，一方面是8月数据披露完毕市场对短期经济底的判断有望达成共识，另一方面是两会召开后可能有新一轮稳增长政策密集落地。若产品运行期限在1年以上，则近期可能是增加权益资产配置比例的良机，若运行期限在1~3个月，可以耐心等待更多的经济预期恢复信号。
　　▍在旧共识瓦解，新共识尚未形成之时，市场风格可能趋于分散。上一轮市场共识是在“经济弱”+“流动性外溢”背景下做多小盘成长，过去两周市场结构的变化可能反映这一共识已经出现松动和瓦解。我们认为下一轮市场共识可能是经济修复的预期重新凝聚，但目前这一共识仍未形成。在缺乏共识的市场中可能会有风格混乱、结构高波动的情况出现。我们认为短期比较值得做多的方向是具有景气持续或反转，且估值可接受的方向，主要为：1）猪周期启动下的养殖板块；2）小米、华为和苹果新品带动下的消费电子；3）盈利增速高位且估值偏低的煤炭板块；4）左侧配置未来可能恢复的高端消费和医药板块。
　　▍外围市场方面，我们建议关注美债的做多机会。我们曾在《美债利率见顶的宏观条件》1中详细论述过美债可能处在一轮牛市前夜或早期阶段，近期在美联储官员的鹰派表态和超预期的经济数据驱动下，10年美债利率重回3.2%的水平。从中期来看，经济顶、通胀顶、紧缩顶和避险交易将驱动美债进入中期牛市；而短期，市场的紧缩和衰退预期交替演绎驱动美债的波动。我们认为当前的美债利率水平可能提供了入场做多的良机。
　　▍风险因素：国内外疫情进展存在不确定性；地缘冲突可能超预期加剧。