中信证券-债市聚焦系列：金融债能否成为缓解银行理财“资产荒”的增配方向？-220905

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　　非标资产不断压降、现金理财整改加速叠加海内外风险事件频发持续压低风险偏好，银行理财面临“资产荒”，欠配压力有所增大。为应对“资产荒”，银行理财资产配置上具体有哪些变化？金融债能否成为理财缓解“资产荒”的增配方向？金融债的供给近况如何？未来又会如何发展？本文将进行详细分析。
　　▍“资产荒”下银行理财欠配压力加大：非标资产不断压降、现金理财整改提速，投资者刚兑预期短期难以扭转的局面下，银行理财面临“资产荒”，欠配压力有所加大。另外海外俄乌冲突长期化、美联储加息缩表进程持续推进，叠加国内局部疫情频繁扰动和房地产行业风险暴露，极大压低了银行理财的风险偏好，在标准资产的信用下沉和非标资产的选择范围上更趋谨慎，也在一定程度上加剧了“资产荒”。在这样的背景下，银行理财整体在2022年上半年减配了债券和非标资产，增配了同业存单和现金及银行存款。
　　▍金融债或是银行理财缓解“资产荒”的重要配置方向：受到整改加速影响，从样本数据来看，现金理财2022年一季度减配金融债趋势明显，配置比例较2021年6月底下降12.94%。就2022年二季度而言，现金理财对非政策性金融债继续减配，政金债有所增配。从普益标准收录的所有银行理财产品前十大持仓资产来看，在现金理财大幅减配金融债的趋势下，银行理财整体对金融债的配置比例反而从2021年底的11.72%上升至22Q2的12.25%，显示金融债或是银行理财缓解“资产荒”重要的配置方向。另外，从托管量入手测算的结果来看，截至2022年7月，银行理财配置政金债和商业银行债的规模分别较2021年底增长4.21%和11.04%。此外近期金融债成交额不断增长，2022年7-8月换手率达75%，显示需求旺盛，结合银行理财托管数据的变化，判断其配置金融债比例或有一定幅度的上升。
　　▍金融债供给提速，有助于缓解理财“资产荒”。债券资产供给上，信用债发行量略有回升，2022年8月达到17672亿元，但净融资额仍较低，仅为2231亿元。而金融债供给出现明显的提速，进入6月后，金融债发行量和净融资额均显著提升，8月分别已经达到10116亿元和5850亿元，为今年以来的最高水平，其中的非政策性金融债在供给量上的提升也十分明显，可在一定程度上缓解银行理财的欠配压力。同时，次级债供给也实现了反弹，8月商业银行次级债发行量和净融资额分别达到1883和1599亿元，创年内新高，为银行理财提供了更多的合意资产。
　　▍未来发展展望：为满足TLAC监管中的资本充足率等的要求，未来次级债发行规模或仍将有所增长，可进一步缓解银行理财的欠配压力，同时非资本TLAC债务工具有发行成本上的优势，有望为银行理财带来新的资产配置类别。此前现金理财的整改过程持续压制银行理财对金融债的配置力量，整改到一定阶段后，在“资产荒”叠加风险偏好整体下行的大背景下，违约率最低的金融债仍是最佳增配品种之一，未来银行理财预计将继续增配金融债。
　　▍债市策略：目前二级资本债收益率已经处于历史0.6%分位数以下，因此短期内我们建议以持有为主，不宜过度追涨，可在适度回调后寻找参与机会，长期来看，农商行与城商行资本充足率压力较大，尤其是农商行的资本充足率一直处于同业最低，因此在发行资本工具成本提升的背景下，为满足资本充足率要求，部分低资质农商行或将选择不赎回存续的二级资本债和永续债，会带来一定风险