财信证券-良信股份-002706-新能源需求放量增长，业绩韧性十足-220830

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　　投资要点：
　　营收增幅6.0%，业绩增幅5.9%，二季度环比高增。上半年，公司实现营收18.82亿，同比增长6.0%，实现归属净利润2.15亿，同比增长5.9%，经营活动净现金流1.27亿（前值-0.35亿）。拆分单季度观察，2022Q2公司营收10.80亿（yoy+2.1%/qoq+34.8%）、归属净利润1.42亿（yoy+2.2%/qoq+97.2%）。
　　地产类需求承压，新能源需求快速放量。公司主营低压电器产品对接下游地产、电力、建筑、工控等需求。上半年需求分化明显，代表性的行业指标，如地产竣工面积同比下滑21.5%，风光新增装机量同比增长84%。公司收入结构亦有所变化，在传统行业需求承压叠加疫情因素扰动之际，新能源需求的放量增长，支撑了整体营收规模。收入结构拆分估算为：地产类业务收入占比约30%（营收yoy-30%）；风光储车充类业务占比27%（营收yoy+ 110%）;工业建筑业务占比11%（营收yoy+40%）；通讯业务占比10%（营收yoy-11%）;电网类业务占比7%（营收yoy+35%）;工商业建筑业务占比6%（营收yoy+6%）;工控及OEM类业务占比约9%（营收yoy+30%）。预计后续地产类业务增速低位，其中智能电工等新兴产品成为新增长点，新能源风光储车类业务维持高增长态势，电网及工商建等业务保持平稳增长。
　　毛利率下降，净利率同比持平，现金流好转。上半年公司毛利率32%，同比下降4.7pcts，其中Q2毛利率为31.2%，同比下降5pcts、环比下降2pcts。毛利率变化原因主要为，成本端的原材料价格上升，以及收入端的高毛利率地产类业务下滑。上半年公司净利率11.4%，维持稳定，原因为受疫情影响，差旅宣传及研发等开支减少，期间费用率同比下降6.5%。受研发费用加计扣除减少的影响，所得税费上升。以上因素增减相抵，净利率持平。上半年公司现金流1.27亿元，同比大幅增长，估算为地产类业务占比减少所致。
　　定增募资就位，海盐基地建设持续推进。截止半年报，公司在建工程达到7.46亿元，较年初上升24%，主要系海盐建设投资（6.7亿元）。海盐基地已累计投资9.55亿元，计划投资额23.8亿元，公司于今年8月份定增募资15亿元，其中13.3亿元用于海盐基地建设，目前项目进度达到40.03%，部分产能已经转固，整体工程预计2024年达产，届时将较大提升公司的产品交付能力和产值潜力。
　　盈利预测。假设公司产能逐步投放，新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点。预计公司2022-2024年营收47亿元、61亿元、80亿元，归属净利润5.06亿、6.56亿、8.92亿，增速21%、30%、36%，EPS分别为0.45、0.58、0.80元，对应市盈率PE分别为34.5倍、26.6倍、19.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，海盐基地进度不及预期