中信证券-海吉亚医疗-6078.HK-2022年中报点：业绩增长超出预期，并购整合提升显著-220905

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　　公司2022H1内生外延驱动业绩快速增长，超出预期。医院业务占比提升，费用率略有上升。肿瘤治疗快速发展，人才培养持续推进。外延整合提升显著，内生增长有序推进。考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，给予公司2022年45xPE，维持目标价55港元，维持“买入”评级。
　　▍内生外延驱动业绩快速增长，超出预期。2022H1公司实现营业收入15.26亿元，同比增长63.3%；实现毛利润4.98亿元，同比增长58.0%；实现净利润2.24亿元，同比增长13.5%；实现经调整净利润（剔除股份支付薪酬开支、上市开支、可赎回股份赎回日展期影响等）3.01亿元，同比增长46.6%，经调整EPS为0.48元（同比+50%）。公司内生及外延扩张驱动业绩快速增长，超出预期。
　　▍医院业务占比提升，费用率略有上升。报告期内医院业务收入达到14.46亿元（同比+69.9%），其中门诊医疗服务、住院医疗服务业务收入分别达到5.13/9.32亿元（分别同比+88.8%/+61.0%)，总诊疗人次达到161.8万人次（同比+115.8%）。第三方放疗业务以及医院托管业务实现收入0.81亿元，与去年同期基本持平。肿瘤、非肿瘤相关业务收入分别同比增长50.4%/76.2%至6.72/8.54亿元，非肿瘤业务收入提升迅速。综合毛利率下降1.2PCTs至32.6%，主要由于股权激励、折旧和摊销以及参与抗疫产生的成本，其中医院业务毛利率31.2%（同比+0.3%）。销售、管理、财务费用率分别-0.37/+0.90/+0.50PCT至0.60%/9.13%/1.02%，管理费用率提高主要由于收购、股权激励以及疫情防控，财务费用率提高主要由于银行借款利息开支增加。
　　▍肿瘤治疗快速发展，人才培养持续推进。报告期内，公司肿瘤相关业务收入同比增长50.4%至6.72亿元。公司肿瘤相关手术量达29717例（同比+102.2%），肿瘤MDT业务规模及一站式综合服务能力持续提升。同时，公司扩展肿瘤筛查和广度和深度，加强学术交流合作，以提升学术、技术水平。公司医教研深入融合，人才内部培养及外部引进并重，2022H1专业医疗人员增加412人至4707人，医师达到1700人，同比+39%，高级职称医师同比+38%，还有51名医疗专业人员晋升职称。公司继续深化外部专家合作，强化专家工作室建设，助力公司学科发展和人才培养，报告期内共发表学科论文31篇，获得专利4项。
　　▍外延整合提升显著，内生增长有序推进。公司于去年收购苏州永鼎医院和贺州广济医院。在公司的规模效应、运营能力和学科建设加持下，两家医院诊疗能力和学术水平极大提高，业绩规模和运营效益显著提升，2022H1合计毛利达1.8亿元（同比+201.0%），就诊人次达67.6万人次（同比+45.3%）。此外，报告期内，公司多项自建工程有序推进，聊城海吉亚已投入运营，开放床位800张。重庆海吉亚二期（规划床位100张）已进入内部装修阶段，公司预计于2022年年底前投入使用。单县海吉亚二期（规划床位500张）、成武海吉亚二期（规划床位350张）、德州海吉亚（规划床位600-800张）、无锡海吉亚（规划床位800-1000张）进展顺利，有望于明、后两年交付使用。
　　▍风险因素：医疗事故风险；公司并购整合进度、效果不及预期风险；自建项目投运不及预期风险；医保政策变动风险；局部新冠疫情反复风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，考虑到并购项目整合后的盈利能力提升预期，维持公司2022-2024年EPS预测1.01/1.34/1.76元。参照可比公司爱尔眼科、固生堂2022年平均PE43x（Wind一致预期），并考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力给予公司2022年45xPE，维持目标价55港元，维持“买入”评级