天风证券-旗滨集团-601636-浮法玻璃业务或将触底，后续成长性可期-220905

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　　事件
　　公司22H1实现收入/归母净利/扣非业绩64.9/10.8/10亿元，yoy-5%/-51%/-53.7%，其中Q2实现收入/归母净利分别34.3/5.6亿元，yoy-12%/-58%。
　　浮法玻璃略降，节能玻璃逆势增长
　　分业务看，浮法玻璃22H1实现营收52.5亿元，yoy-10.7%，节能玻璃实现收入11.9亿元，yoy+41%。22H1公司共销售浮法玻璃原片5507万重箱，yoy-9.7%。通过子公司财务数据，我们预计公司节能玻璃业务利润至少超3200万元，而光伏玻璃产能仍相对较小，H1公司盈利仍主要由浮法原片利润贡献。
　　毛利率下行，或于Q3触底
　　22H1公司毛利率30.4%，同比-22.7pct，Q2单季度毛利率26.8%，环比Q1下降7.6pct，主要受浮法玻璃价格下降影响。22H1公司期间费用率11.2%，同比下降4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.15/-3/-0.9/-0.8pct，管理费用率恢复至正常水平。22H1公司实现净利率16.7%，同比降15.7pct，Q2净利率环比下降0.7pct。据卓创资讯数据，我们预计Q3浮法玻璃均价或不及Q2，Q3公司有望迎来业绩底。
　　多元化业务拓展顺利
　　截至22H1，公司拥有25条浮法产线，2条光伏玻璃产线，2条高铝电子玻璃产线，1条中性硼硅药用玻璃产线，以及在建4条光伏压延玻璃产线，1条中性硼硅药用玻璃产线，正在筹建的包括4条光伏玻璃产线、2条高性能电子玻璃产线、2条中性硼硅药用玻璃产线，以及11条镀膜玻璃产线。我们预计公司产能释放集中在23年，同时公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心，深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现。我们认为公司短期弹性/中长期稳健成长性俱佳，技术突破也有望带来估值重塑。
　　投资建议
　　公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据上半年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们调低今年盈利预测，预计公司22-24年净利润23.8/38.8/51.8亿元（前值30/40/51亿元），对应PE13、7.7、5.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期。