西部证券-宏观专题报告：下半年经济有望延续复苏势头-220905

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　　下半年国内经济可能实现弱复苏。我们预计下半年GDP同比增长4%左右，较上半年增速2.5%回升，全年实现3.3%左右的增长。尽管全球通胀处于高位，国内总体通胀压力不大。我们预计全年CPI增长2.3%左右，PPI回落至4.6%左右。
　　外需方面，全球经济继续放缓，出口增速可能从高位回落。年初以来，全球制造业PMI总体下行，IMF今年已经三次下调全球经济增速预测。央行官员们在8月Jackson Hole会议上向市场传递了抗击通胀的决心，未来可能不惜牺牲经济增速以换取通胀回落。随着主要央行继续加息，全球经济增速可能进一步放缓，预计出口增速难以维持高位。
　　内需对经济贡献有望提升，但仍然面临疫情带来的不确定性。5月以来，随着上海疫情消退，国内消费需求从底部回升。近期疫情扩散，再次给消费复苏带来不确定性。随着房地产相关政策支持力度加大，房地产销售和投资快速下跌势头有望得到缓解。地方政府5000亿元专项债结存限额将在10月底之前发行完毕，为基建投资提供更多资金，但年末仍有可能面临财政支出放缓的影响。
　　国内总体通胀压力不大，预计通胀不会成为制约政策宽松的因素。受猪肉价格上涨推动，CPI增速年内可能进一步上行，未来一些月份可能突破3%。但居民收入和消费者预期仍然偏弱，核心CPI缺乏上涨动力。海外央行继续加息给大宗商品带来下行压力，预计PPI延续下行趋势，同比增速年内可能转负。
　　财政扩张力度较上半年收敛，货币政策仍有宽松空间。今年财政赤字扩张主要集中在上半年，下半年财政扩张力度将明显收敛，政策性银行将发挥“准财政”功能。政府融资放缓可能压低社融和M2增速，预计流动性仍然维持相对宽松，货币政策不排除进一步降息降准可能。随着美联储将继续加息，中美利差倒挂幅度进一步扩大，人民币仍面临贬值压力。
　　风险提示：疫情反复，房地产需求下滑，全球经济衰退，通胀超预期。