财信证券-固定收益月报：通胀或令债市承压，城投净融下滑需关注-220902

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　　央行公开市场净回笼2060亿元，资金利率边际收紧。本月公开市场共有逆回购投放460亿元，MLF投放4000亿元，逆回购到期520亿元，MLF到期6000亿元，全月广义公开市场累计净回笼2060亿元。8月31日，DR001收于1.43%，月环比上行16BP；DR007收于1.72%，月环比上行8BP。
　　利率债收益率全线下行，国开债期限利差有所收窄。本月1年期国债收于1.74%，较上月末下行12.45BP；10年期国债收于2.62%，较上月末下行13.35BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄1BP至88BP。1年期国开债收于1.83%，月环比下行4.38BP；10年期国开债收于2.80%，月环比下行12.8BP。
　　中短票收益全线下行，城投债收益率全线下行，5年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本月中短票收益率全线下行，其中5年期AAA、AA+、AA等级和3年期AA、AA+等级下行幅度较大，较上月分别下行9.1、11.7、13.7、16.5和11.5BP。城投债方面，本月城投债收益率全线下行，其中5、7年期AA与5年期AAA等级下行幅度较大，较上月分别下行18.7、15.2和12.7BP。
　　中短票信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行。信用利差方面，本月中短票信用利差整体上行，其中5年期AAA等级、5年期AA+等级、5年期AA等级上行幅度较大，较上月分别上行10.1、7.6和5.6BP。城投债信用利差整体上行，其中3年期AA+等级、AAA等级、AA等级上行幅度较大，较前一周分别上行12.2、7.2、8.2BP。
　　利率债方面，站在当前时点，支撑债市利率继续下行的因素主要有货币环境较为宽松，经济增长动能依然不强，房地产虽然政策端出现放松但销售和投资数据仍未明显改观，此外疫情现阶段又出现明显反复的迹象；而制约当前债市的因素主要有中美利差倒挂压力加剧、美联储加息表态偏鹰、人民币存在贬值预期、国内由于猪肉价格上涨通货膨胀有抬头的趋势。总体来看，国内利率中枢应该更多取决于本国的经济基本面，当前时点，短期内利率可能维持震荡偏弱走势。
　　城投债方面，今年以来城投债净融资持续收缩，目前城投债市场亦开始出现分化，资质较强区域信用利差不断走低，而资质较弱区域融资环境日趋困难，在土地价值增长乏力、土地出让收入大幅下降的背景下，虽然城投债利率不断创新低，但仍需警惕意外事件导致市场转向，建议投资者仍然坚持高等级策略，不可过度进行信用资质下沉。
　　风险提示：地产利好不及预期，通货膨胀上行，人民币汇率贬值。