中信证券-工业富联-601138-2022年中报点评：云计算与工业互联网推动业绩持续增长-220905

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　　公司2022H1实现营收2252.60亿元，首次突破2000亿元，归母净利润68.72亿元，继续保持增长。在消费电子市场下行压力下，公司依靠工业互联网与云计算领域新技术与新产品仍保障业绩持续增长。展望下半年，行业负面因素或有所缓解，预计下游客户新产品持续拓展，云计算与工业互联网业务持续高增长，公司增长仍然可期。我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.08/1.19/1.28元，维持目标价13元，维持“买入”评级。
　　▍公司上半年业绩稳健，营收水平再创新高。2022H1公司营收2252.60亿元，同比+14.91%，首次突破2000亿元；归母净利润68.72亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润63.72亿元，同比+5.03%。2022Q2单季度营收1201.98亿元，同比+23.09%，环比+14.41%；归母净利润36.16亿元，同比+2.20%，环比+11.06%；扣非归母净利润32.72亿元，同比+2.22%，环比+5.55%。受到市场因素影响，2022H1公司毛利率6.5%，同比-1.3pcts；Q2单季度毛利率6.27%，环比-0.50pct。费用率方面，2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.24/0.80/-0.24/2.27%，营业费用率3.07%，同比-0.98pct。
　　▍云计算业务：助力CSP客户，培育增长核心。2022H1公司云计算业务实现营收996.78亿元，同比增长21.07%。公司云计算及企业服务器、存储器出货继续维持全球领先地位。新产品与新技术方面，公司推出模块化服务器，包括支持X86与ARM架构的运算模块、管理模块与接口模块。根据公司2022年中报，2022年，公司首发两款经权威机构认证的基于ARM架构主流高性能多核云服务器，为全球云服务提供商及企业数字化转型提供强大助力。新一代先进冷却技术及解决方案是公司未来成长的重要支撑之一，公司持续加大数据中心节能技术的研发，推出先进冷却解决方案，通过沉浸式与机柜式液冷散热系统，实现节约成本及提升效率的目标。此外公司积极开拓HPC相关业务，取得了国内外大型云服务商客户认可，有望分享到HPC行业快速成长红利。公司加大研发资金及制造资源投入，与数家车厂深化合作，并与市场领先的解决方案供应商签订战略合作协议，旨在打造符合车用级安全规范的定制化产品。2022年2月，国家发展改革委等部门联合印发文件，“东数西算”工程正式全面启动，中国云服务器市场持续向好。IDC预测，2022年全球服务器出货量将突破1,478万台，同比增长9.2%；市场规模达1,177亿美元。我们认为公司将持续受益于全球云计算的发展。
　　▍工业互联网业务：智慧工厂成为标杆，数字业务营收持续高增。公司工业互联网业务实现营收4.35亿元，同比增长17.26%；连续四年入选国家级工业互联网双跨平台，已建设5座世界级“灯塔工厂”，9座“绿色工厂”和超过10座“智慧工厂”；累计服务电子制造、汽车及零部件、泛家居、医疗器械、冶金材料、化工材料、机械、加工、电力装备等8大行业，服务企业超1,300家。
　　报告期内，公司打造“第二增长极”的长远发展战略进一步提速，对外投资力度持续加大。半导体、新能源汽车、自动化及机器人是公司目前重点布局的领域此外公司秉承一贯的产业投资策略，围绕着产业链上下游和生态圈开展更加多元的紧密合作，2022H1长期股权投资相比2021年增加约90亿元，从产业链中挖掘的战略投资合作公司包含2022年7月份在科创板上市的工业视觉龙头企业凌云光以及全球协作机器人独角兽思灵机器人。MarketsandMarkets报告称，到2026年全球智能工厂市场规模有望增至1,349亿美元，期间年复合增长率达到11%。同时，麦肯锡调研发现，疫情强化了社会对生产运营体系的抗风险意识，确保组织能够从容应对冲击逐渐成为企业首要目标，“无人接触”的灯塔工厂（或称作“黑灯工厂”）开始被高度关注。在智能工厂的大趋势下，公司工业互联网业务有望持续增长。
　　▍通信与移动网络设备业务：WiFi6、5G实现两位数增长，智能座舱成为新增长点。该业务实现营收1,245.39亿元，同比增长10.49%，其中智能家居、5G相关产品增势强劲，WiFi6/6E及5G相关产品实现双位数增长，同时与客户合作投入下一代新品开发。智能座舱方面积极开拓多媒体、影像、5G车联网模块等相关产品。公司持续布局智能手机及穿戴装置高精密机构件产线，主要客户为全球领导厂商。材料、装备、工具及工艺是公司在智能手机及穿戴装置高精密机构件上的核心竞争力。公司将持续扩大现有客户产品线，巩固并拓展中高端智能手机市场，开拓模具与自动化市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。
　　▍风险因素：下游产品市场波动风险；汇率波动风险；全球疫情反复风险；原材料价格波动风险。
　　▍投资建议：公司工业互联网以及云CSP业务增长顺利，有望带动长期盈利水平增长，此外未来行业景气度有望逐渐恢复。我们维持公司2022-2024年EPS预测为1.08/1.19/1.28元。参考公司可比公司浪潮信息的wind一致预期对应2022年PE 13.8倍，环旭电子2022年PE 15.5倍，考虑到浪潮信息和环旭电子收入增速更快，我们保守给予公司2022年12倍PE，维持目标价13元，维持“买入”评级。