兴业证券-比亚迪电子-0285.HK-消电业务有望筑底，新兴业务高速增长-220905

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　　投资要点
　　22Q2业绩概况：终端消费疲软，公司营收毛利承压。公司22Q2营收228亿元（YoY-8%，QoQ+9%），毛利率5.2%（YoY-2.0ppts，QoQ-0.3ppt），毛利11.8亿元（人民币，下同）（YoY-33%，QoQ+3%），归母净利润4.5亿元（YoY-46%，QoQ+152%），净利率为2.0%（YoY-1.4ppts，QoQ+1.1ppts）。公司毛利率偏低的主因产能利用率较低。公司22H1营收437亿元(YoY-1.9%)，毛利率5.3%(YoY-1.6ppts)，毛利23.3亿元(YoY-24%)，归母净利润6.3亿元(YoY-61%)，净利率1.5%(YoY-2.2ppts)。
　　核心业务下半年营收或环比提升，海外大客户业务持续拓展。安卓手机销量减少影响公司整机组装和零部件业务，22H1公司智能手机及笔电业务营收332亿元(YoY-11.8%)，其中零部件业务营收67亿元(YoY-5.7%)，组装业务营收264亿元(YoY-13.2%)。相关业务的海外客户收入占比由21H1的47%提升22H1的60%，预期海外大客户的平板产品组装和零部件业务的份额和价值量持续提升，整体核心业务下半年有望回暖。
　　新型智能业务势头不减，汽车业务高歌猛进。公司22H1新型智能业务营收69亿元（YoY+38%），广泛布局智能家居、无人机、机器人、游戏硬件等板块，加热不燃烧整机也导入量产。在车用产品方面，公司多媒体中控和通讯模组出货量大幅增长，22H1相关营收达到32亿元(YoY+151%，环比+31%)。下半年，公司智能座舱、智能驾驶、域控制器、车载声学系统、底盘悬架、热管理系统和内外饰等产品线也将陆续导入量产。
　　投资建议：我们判断公司北美大客户业务进展顺利，将对安卓手机业务形成互补。同时，公司新型智能设备业务多点开花，新能源汽车业务增长势头迅猛，市场前景广阔，未来有望成为营收增长的主要动能。我们预计公司22/23年归母净利25.6/33.1亿元，按2022年净利润给予21倍PE估值，下调目标价至27.2港元，维持审慎增持评级。
　　风险提示：全球消费力持续疲软，汽车业务量产进度不及预期，组装业务利润率不及预期