爱建证券-宏观经济形势分析：2022年8月，中国制造业继续萎缩，非制造业扩张放慢-220901

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　　投资要点
　　2022年8月，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，继续低于临界点，反映中国制造业连续两个月萎缩；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，继续位于扩张区间，反映中国非制造业连续两个月扩张，但是扩张的幅度明显降低。
　　过去三年以来，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数都呈现波动下行走势，2022年上半年，受局部地区爆发新冠疫情影响，两大指数短期异常波动。从比较长时间看，中国经济持续下行是大趋势。中国经济持续下行，根本原因不是外在偶然因素，而是内在的必然因素，爆发新冠疫情只是导致短期波动的外在干扰因素。
　　 2022年8月，大型制造业企业转为扩张，中小型企业继续收缩。8月，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重返临界点以上，中型企业PMI为48.9%，继续低于临界点，小型企业PMI为47.6%，继续低于临界点，反映我国制造业企业，尤其是中小型制造业企业面临的市场环境仍然十分困难。
　　中小型企业是就业的主要场所，2022年8月，中小型企业继续收缩对就业产生不利影响。8月，制造业企业从业人员指数为48.9%，非制造业企业从业人员指数为48.6%，都继续低于临界点，反映制造业企业和非制造业企业继续缩减用工。企业缩减用工规模和不愿意提高工资水平，导致社会就业困难和消费支出水平降低，反过来加剧各类企业的销售困难，形成恶性循环。
　　 2022年8月，制造业PMI的新订单指数为49.2%，继续低于临界点，反映制造业市场需求继续回落；非制造业PMI新订单指数为49.8%，继续低于临界点，反映非制造业市场需求继续回落。
　　新订单进入企业的订单库，订单库是企业制定未来生产计划的基本依据，订单库决定了企业未来生产或者服务的规模，并因此决定了企业采购能源原材料的规模、销售收入规模、用工规模、物流配送规模等。订单库的规模变化是由新订单增加速度和老订单完成速度共同决定的，投资决策者更加看中前者。2022年8月，制造业企业和非制造业企业新订单指数都继续低于临界点，反映市场需求环境继续恶化，未来经济下行压力大。
　　未来经济下行压力大，股票市场投资要格外谨慎，预计2022年不会有牛市，存在结构性投资机会和大跌以后的反弹机会。