万和证券-德赛西威-002920-逆势增长显韧性，后续成长仍可期-220902

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　　◆事件：2022年上半年公司实现营业收入64.07亿元，同比增长56.93%；归母净利润5.21亿元，同比增长40.96%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长37.44%。
　　◆二季度不惧疫情扰动，业绩延续高增态势。得益于智驾及智舱产品业务规模、单车配置价值快速增长，以及新客户、新项目落地后销量快速爬坡，公司22H1营收规模持续高增。单季度看，在汽车产业链因疫情影响供需受限的压力下，公司22Q2实现营业收入同比增长60.00%，归母净利润同比增长43.78%，增速较22Q1皆进一步提升。
　　◆智舱业务加速放量，产品迭代积极推进。智能座舱业务22H1收入同比增长57.11%达52.44亿元，占比高达81%，毛利率下滑3.82个百分点至21.57%，我们判断主要因芯片涨价所致。公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量快速爬坡，基于高通8295打造的第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。
　　◆智驾业务量价提升，IPU04规模化在即。智能驾驶业务22H1收入同比增长51.17%至8.63亿元，毛利率提升4.11个百分点至23.16%，我们判断主要因IPU03等高价值产品放量所致。公司全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。
　　◆毛利率波动有望恢复上行，高研发投入夯实市场地位。受益智驾产品价值量提升，公司整体毛利率因智舱业务而被拉低的降幅得以减缓，公司22H1毛利率23.98%，同减0.90个百分点，我们判断随着高价值产品进一步大规模量产，有望支撑毛利率恢复上行。公司始终保持高水平研发投入，得以在技术、质量、规模化应用等方面引领国内市场，22H1研发投入同比增长57.48%达6.14亿元。
　　◆投资建议：维持“买入”评级。公司在手订单充足，通过横向拓展客户与纵向加深合作不断获取商机，随着多产品线进入放量期，叠加汽车景气度持续上行，我们依然看好公司投资价值，维持“买入”评级。鉴于公司智舱业务放量超预期，我们上调2022-2024年营业收入分别为139.88/190.35/239.72亿元，但考虑到其作为主要收入来源面临毛利率下滑的压力，因此下调公司2022-2024年归母净利润分别为12.04/16.67/22.94亿元，EPS分别为2.17/3.00/4.13元，对应PE分别为67倍、49倍、35倍。
　　◆风险提示：缺芯缓解不及预期；汽车市场需求疲软；法规限制产业发展等