中邮证券-中远海能-600026-上半年中小油轮景气高涨，坚定看好周期上行趋势-220902

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　　事件
　　中远海能披露2022年半年报，上半年公司实现营业收入75.13亿元，同比增长22.85%；公司归母净利润1.59亿元，同比下降70.78%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比下降70.78%。2022年Q2实现归母净利润1.34亿元，环比增加1.09亿元，增幅436%。
　　核心观点：
　　中小油轮景气拉升，助力公司二季度业绩改善。公司业绩环比好转得益于原油小船、成品油市场的率先复苏。上半年Suezmax/Aframax船型运价均值同比上906%/664%，这与俄乌冲突后，欧洲需求原油进口替代，俄罗斯原油出口转亚洲，运输距离拉长等原因密不可分。原油轮中小船型得益于美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加，市场表现活跃。成品油轮在炼油利润率支撑贸易活跃度的局面下，呈现出了持续性较强的复苏势头。除VLCC船型外，油轮各船型的代表航线日收益水平较去年同期涨幅均在100%以上。同时公司积极调整把握市场行情，将3艘船内贸转外贸，提升整体收益。
　　LNG板块稳定增长。2022年上半年，公司LNG运输板块贡献归母净利润人民币3.83亿元，同比增加0.41亿元。2022年上半年，全球主要国家LNG出口量约1.98亿吨，较2021年同期增长约3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对LNG需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG贸易需求持续提升，LNG出口项目增加及新增长约SPA为LNG运输提供了新一轮的发展机遇。公司抢抓贸易商签署长约的机遇，LNG运输船队规模稳步增长，参与投资的LNG船舶艘数已达到49艘。
　　油运行业处于景气上升期，运力维持低速增长。在需求端，原油商业库存低位存在较强补库需求，同时欧美区域成品油消费逐渐复苏，而欧洲因减少从俄罗斯的成品油进口、近年来炼厂产能下滑，以及成品油库存较低等多种因素叠加，炼油利润率表现强劲，成品油轮运价持续景气；而在供给端，油轮船舶老龄化严重，截至2022年6月末，全球15年以上的油轮占比仍高达28%。行业新船订单处于历史低位，2022年上半年全球共计交付油轮135艘/1,606万载重吨（去年同期交付143艘/1,600万载重吨），2022年上半年油轮新签订单仅30艘，为1996年以来最低水平，其中VLCC自去年7月份起，无新签订单，未来油轮船队维持低速增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024年归母净利润预测为15.05/16.70/17.72亿元，同比+408%/11%/6%，公司2022~2024年EPS为0.31/0.34/0.37元，8月18日收盘价对应P/E为11.0/9.9/9.4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。