国海证券-固定收益研究：9月资金面怎么看？-220904

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　　根据国常会要求，专项债应在8月底前基本使用完毕。随着时间进入9月份，专项债资金下拨对流动性的补充可能已经基本结束。我们认为，本轮资金利率的中期拐点已经到来，9月份资金利率中枢将有所上移，理由有如下三点：
　　 （1）留抵退税与财政前置发力后，9月份财政支出或小于季节性，对流动性的补充不足；（2）9月份同样为信贷大月，信贷投放以及派生存款的增长，将消耗流动性。同时，不能忽视季末考核的因素，将降低大行释放拆借资金的意愿，季末流动性存在阶段性收紧的可能。（3）随着就业数据进一步好转，不能排除央行在9月份继续回笼MLF的可能性。
　　对于1年及以下的债市品种来说，资金利率的拐点，多数意味着行情的拐点。特别是当前1年及以下品种“杠杆套息”交易演绎的较为极致，1年AAA同业存单-资金利差仅在33BP左右，缺乏利差保护。因此需关注9月后资金利率上行，可能推动1年及以下品种利率的上行。
　　风险提示：央行货币政策超预期、“新冠”疫情超预期、金融数据超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。