西南证券-抚顺特钢-600399-技改项目持续推进，镍价上涨拖累业绩-220904

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　　事件：公司发布] 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入38.2亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润1.8亿元，同比减少57.5%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入18.2/19.9亿元，同比增长1.03%/1.42%。
　　高温合金需求旺盛，中高端特钢占比提高。2022年上半年，公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金营业收入分别为14.0亿元、7.6亿元、5.9亿元、7.7亿元，同比增长分别为-16.2%、26.4%、6.7%、16.2%。上半年公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金产量分别为121700吨、44000吨、36900吨、3800吨，同比分别增长-37.3%、15.5%、6.9%、23.0%；销量分别为126700吨、44400吨、34700吨、3600吨，同比分别增长-35.3%、39.6%、-0.8%、16.8%，平均售价分别为11162.6元/吨、17233.4元/吨、16982.2元/吨、213239.5元/吨，同比分别增长30.7%、-8.6%、8.6%、-0.2%。公司积极调整产品结构，加大中高端特钢产量，随着镍价回落，业绩有望迎来修复。
　　技改项目加速推进，不断优化产品结构。公司正在建设提升公司产能及产品质量的技术改造项目，项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。
　　两机专项带动高温合金需求快速增长。航发产业高景气持续，“两机专项”蓄势待发。未来十年，中国军用、民用飞机用高温合金需求增量分别为3.0万吨、0.8万吨，2030年军、民品需求将分别达4.1万吨、9.1万吨，10年年均复合增速分别为14.0%、18.6%。在“两机专项”的国产替代进程中，伴随着公司高温合金产能持续释放，未来高温合金利润贡献可观。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、12.7亿元、15.8亿元，对应EPS分别为0.38元、0.64元、0.80元，未来三年归母净利润将保持26.30%的复合增长率。考虑到公司高温合金产能持续释放且产品结构不断优化，给予公司2023年35倍PE，对应目标价22.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动、项目投产不达预期。