华安证券-食品饮料行业周报：中报业绩落地，兼顾确定性与修复弹性-220904

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　　市场表现
　　上周食品饮料板块指数整体下跌为-2.59%，在申万一级子行业排名第21，分别跑输沪深300指数0.54%、上证综指1.05%。子行业中，保健品（-2.66%）、零食（1.19%）、啤酒（-3.53%）、肉制品（-1.29%）、乳制品（-5.78%）、烘焙食品（2.67%）、白酒（-2.46%）、调味品（-1.94%）、软饮料（0.68%）、其他酒类（-0.73%），乳制品板块领跌，肉制品板块跌幅居中、烘焙食品表现较好。沪深300的PE值为10.91，非白酒食品饮料的PE值为34.09，白酒PE估值为35.90。
　　投资推荐
　　近期疫情有所反弹，呈现局部爆发。但负面影响的不确定性有所降低，无论是近期的成都还是深圳，整体反应速度更为迅速，决策流程更为科学，预计上半年的持续性影响难以出现。尽管消费复苏节奏可能有所放缓，但是悲观预期已经得到较为充分的释放，短期内优先确定性品种的同时，关注可选消费预期修复机会。
　　大众品：1）调味品：上周海天发布半年报，收入端环比改善，细分品类中料酒醋超基本盘增速，潜力产品放量明显。成本端二季度基本达到顶点，提价未覆盖全部成本上涨区间，未来预期公司将深挖降本增效措施，提升盈利能力。Q2行业整体成本上涨明显，费用端销售费用空中投放收缩，加大地面试吃等消费场景的投入，预期行业将进一步提升费效比，提升盈利能力。展望下半年，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级的趋势演变。推荐龙头海天味业。2）乳制品：Q2乳制品行业细分品类明显分化，白奶中常温白奶大单品仍旧保持双位数增速，鲜奶增速领跑液态奶，奶酪业务基础较低实现高增，酸奶品类增长乏力，冷饮业务受天气和产品结构升级影响收入增长明显。奶粉受到生育率和去新鲜度双重影响，各公司表现分化。展望下半年，根据供需关系预判下半年奶价表现平稳，关注动销端费用投入节奏，看好行业竞争态势趋缓下的净利率提升主线，推荐龙头伊利股份。3）啤酒：本周全国多地再次出现疫情，对啤酒板块情绪造成扰动。本轮疫情持续时长及影响范围难以预判，但防疫更加精准有效的方向较为清晰。且当前处于啤酒消费旺季的中后期，预计对全年总销量的影响有限。成本端，随着包材价格下行，除个别酒企已对全年包材锁价外，啤企下半年将受益于成本压力减轻。我们建议弱化短期疫情的不确定性，重视啤酒行业未来3-5年高端化以及提质增效带来盈利能力提升的确定性。继续推荐全年业绩有保障、中长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：本周绝味食品发布半年报，上半年公司受疫情影响显著，同时主要原材料价格同比有较大幅度的上涨，对公司利润造成侵蚀。行业逆境中绝味维持去年底以来对加盟商进行补贴的策略，虽在短期加剧业绩压力，但为中长期提升市场份额奠定基础。上半年公司门店逆势净增长1207家，龙头优势进一步扩大。此外中报业绩还受到一次性股份支付费用的影响，下半年公司层面股份支付费用不再计提，将缓解费用端压力。我们认为上半年公司在收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖，当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：中报业绩披露完毕，休闲食品公司表现分化。部分休闲食品公司受益于渠道与产品策略调整显效，低基数下业绩高增；部分公司利润端受原材料、人工、能源、运输成本上涨的不利影响；部分渠道型的休闲食品公司受制于线下门店客流下滑、线上流量去中心化而面临较大的转型压力。展望未来，我们认为休闲食品板块可关注两条投资主线：1）成本压力逐步释放带来的盈利能力强化，推荐洽洽食品，关注甘源食品；2）战略转型取得成效，抓住新渠道新产品实现放量，带来业绩弹性，关注盐津铺子、劲仔食品。白酒：1）高端/次高端白酒：当前来看，全国化酒企最困难时点已经过去，下半年仍有蓄力待发的条件，着眼点在于：①疫情影响的不确定性在减弱。②酒企闲时积极增厚自身α建设。③行业尾部加速出清，头部名企有望后期收割。④预收款提供发力子弹。整体来看，高端白酒下半年业绩不确定性小，次高端白酒优质标的后续弹性可期，重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注舍得酒业。2）区域白酒：区域白酒中报整体表现稳健，疫情影响下苏皖龙头酒企报表端韧性仍强，后续需关注旺季动销及库存去化情况待情绪修复后向上空间较为可观。我们看好省内经济独立增长行情叠加次高端价位扩容红利、管理层面改善的江苏、安徽龙头酒企。推荐回款完成顺利、产品优化升级的洋河股份、古井贡酒，建议关注具备弹性空间的迎驾贡酒、今世缘。
　　行业重点数据
　　白酒方面：本周茅台整箱与散瓶批价分别为3235元和2830元，与上周相比分别上升10元和10元。五粮液批价975元/瓶，国窖1573批价920元/瓶，环比均持平。
　　食品方面：9月2日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为24.38元/公斤、29.64元/公斤、23.43元/公斤，同比分别变化-12.4%、65.8%、33.9%，仔猪、猪肉环比分别变化3.5%、2.8%，毛猪环比持平。2022年7月（截至目前最新），进口猪肉数量为12.17万吨，同比下降63.05%，环比下降0.57%。2022年7月（截至目前最新），生猪定点屠宰企业屠宰量2119万头，同比下降3.46%，环比下降12.18%。
　　风险提示
　　国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。