东吴证券-迈为股份-300751-7.2GW重磅华晟HJT订单落地，整线设备龙头市占率持续提升-220905

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　　事件：2022年9月4日晚间迈为股份公告安徽华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线12条，共7.2GW。
　　投资要点
　　迈为股份包揽华晟订单，龙头设备商赢者通吃迎订单高速增长：（1）安徽华晟7.2GW扩产项目分为宣城三期、宣城四期4.8GW和大理一期2.4GW，目前华晟2022年投产产能为2.7GW，在建产能7.5GW，2023年投产产能有望超10GW，均采购迈为股份和启威星（迈为股份持股30%）设备。（2）此次华晟7.2GW大订单，依然采用清洗制绒+PECVD+PVD+丝网印刷机的主流技术路线，我们预计单GW设备投资额约为4亿元。由于清洗制绒和硅片退火吸杂部分为单独签约方式，故此次订单合同主要包括【PECVD（双面微晶）+PVD+丝网印刷机】三部分，我们预计单GW价值量约为3.6亿元，故我们预计此次7.2GW订单的总金额为26亿元左右（占2021年迈为股份营业收入的84%），交货期从2022年年底开始持续到2023年7月。（3）此次订单由迈为股份和启威星包揽，再次证明了迈为股份在HJT设备领域的显著优势，我们预计随着下游新玩家和老龙头的扩产加速，龙头设备商的份额有望不断提高，龙头设备商市占率均在80%以上，光伏设备赢者通吃的逻辑再次得到验证，迈为股份作为HJT整线龙头设备商有望迎订单高速增长。
　　降本增效不断兑现，HJT 2022年扩产规模有望突破30GW：我们认为随着HJT电池片生产成本与PERC打平，HJT的扩产规模将超过TOPCon，而HJT的多条降本路径均在顺利推进中，（1）银浆：伴随着银浆环节的钢板印刷替代网板印刷、银包铜浆料国产化、SMBB和0BB的量产导入，我们预计2023-2024年银浆耗量可以降低到12mg/W；（2）硅片薄片化：薄片化是HJT特有的降本项，高测股份等龙头切片机企业在薄片化进展方面，已经研发出80μm的硅片，且效率损失极低，华晟的薄片化也已取得成效，目前量产线硅片厚度已达130μm，2022年目标将厚度降低至120μm，均使用的是高测股份的切片机。故我们预计2022年HJT降本增效加速推进，2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。迈为股份具备领先优势，若假设龙一迈为市占率70%+，即2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单。
　　华晟获电建华东院10GW组件采购协议，HJT组件被国内央企客户认可超预期：（1）根据华晟2022年9月3日官方微信公众号，华晟与电建华东院正式签署光伏组件采购合作框架协议，2022年至2025年电建华东院将从华晟新能源采购10GW异质结光伏组件用于公司承建的光伏电站EPC项目。（2）此前华晟的异质结组件主要销往欧美市场，在国内销售网络搭建方面刚刚起步尚未成熟，而此次华晟获得国内央企客户的10GW大订单，表明HJT组件的高效和低衰减正在逐步被国内客户认可。我们预计2022年华晟异质结组件出货量约1GW，2023年出货量可以达到4-5GW。
　　盈利预测与投资评级：迈为股份为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润为9.61/16.53/26.17亿元，对应当前股价PE为81/47/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。