民生证券-当升科技-300073-2022年半年报点评：业绩符合预期，单吨净利环比提升显著-220830

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　　事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1实现营收91.13亿元，同比+204.92%；实现归母净利9.12亿元，同比+104.06%；扣非后归母净利9.74亿元，同比+234.49%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。
　　二季度业绩符合预期。受益于正极材料需求旺盛以及原料价格上涨，收入同比大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收52.71亿元,同增205.60%，环增37.17%，归母净利为5.25亿元，同增76.35%，环增35.71%，扣非后归母净利为6.23亿元，同增253.24%，环增77.48%。毛利率和净利率：2022Q2分别为18.00%和9.96%，同比-4.59pcts/-7.30pcts；环比0.59pct/-0.11pct。
　　出货量环比持平，单吨净利环比提升。1）量：受疫情影响，H1出货量预计在3.3-3.4万吨，Q1出货为1.7万吨左右，Q2较Q1出货量环比基本持平，我们预计22年全年出货量可达9万吨左右；2）利：我们预计Q2单吨扣非净利为3.66万元/吨，较Q1提升1.6万元/吨，环增77.49%。单吨净利环比提升的原因：1.高镍产品出货量提升；2.北美/欧洲新客户占比提升；3.部分库存收益。
　　产品+客户结构优化，进军新型材料即将起量。1）产品方面，NCMA高镍产品已实现供货；Ni90产品已成功向海外客户出货；Ni93产品已通过多家电池厂测试，成功导入国际高端市场供应链并实现批量出货，未来高镍产品出货量将大幅提升。2）客户方面-海外资源丰富，国际客户销售占比超70%。已切入SKon、AESC、LG新能源等供应链并实现大批量供货；高镍及超高镍产品广泛应用于欧美客户（包括4680大圆柱）。公司还拥有亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等国内优质客户。3）新型材料方面，LMFP材料已进入客户认证、小批量生产阶段，同时也与老牌国资企业力神电池、北京卫蓝等公司进行积极合作，深化布局。
　　产能建设速度加快，供应链整合能力提升。1）产能建设方面，常州当升二期工程5万吨高镍多元材料项目已完成部分车间安装及产线调试等工作，今年H2投入使用；江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料项目已完成桩基施工及设备采购工作，已开展基础部分施工。2）供应链上下游整合方面，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业合作梯队。与ALB、SQM、中伟股份、华友钴业、中信国安等供应商在镍、钴、锂等资源方面采取上下游合作方式进行布局。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收270.39、327.99和370.54亿元，同比增速为227.4%、21.3%和13.0%；归母净利润为22.62、24.79和31.03亿元，同增107.3%、9.6%和25.2%；2022年8月29日现价对应22-24年PE为19、17和14倍。受益于新能车领域的快速扩充，正极材料需求明显提升。考虑到公司作为全球锂电正极材料龙头企业之一，正极材料布局完整，产能有序扩充，海内外客户资源优质，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；外汇损失风险；应收账款减值风险。