天风证券-大唐发电-601991-大唐集团旗下电力运营商，加速低碳能源转型-220905

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　　公司：大唐集团旗下电力运营商，积极推进清洁能源转型
　　大唐发电为大唐集团旗下电力运营商，是集团火电业务最终的整合平台。公司在伦敦、香港、大陆三地上市，主营火电、水电、风电、光伏为主的发电业务。截至2021年末，公司总装机容量为6877万千瓦，其中火电装机5257.64万千瓦，占比76.45%，水电、风电和光伏装机分别为920.47、507.91和190.98万千瓦，清洁能源装机占比23.55%。全年营业收入1034.12亿元，近五年复合增速为12.48%。
　　火电：发电效率相对稳定，煤价调控下盈利能力有望修复
　　火电以煤机为主体，装机容量稳定。截至2021年末，公司火电控股装机容量5257.64万千瓦，其中，火电煤机4795.4万千瓦，占比91.21%。供电煤耗稳步下降，2021年供电煤耗为291.72克/千瓦时。展望未来，收入端，电力市场化改革持续推进，各地电价高比例上浮。成本端，在政策管控下，长协煤履约率有望提升，并带动公司燃料成本进一步下降。综合来看，随着成本逐步回落，公司火电业务盈利能力有望修复。
　　水电：聚焦西南资源丰富地区，装机容量较为稳定
　　公司水电装机规模较为稳定。截至2021年末，公司水电装机规模920.47万千瓦，集中分布在西南地区，全年发电量前三地区为四川、重庆和云南，占比分别为44.13%、33.4%和16.57%。公司通过控股等形式开展水电业务，4家主要控股公司的装机容量725万千瓦，占水电总装机规模的78.8%。未来随着输电通道的逐步建设完成及用电量的持续增长，公司水电消纳能力有望提升，或将带动盈利能力提高。
　　新能源：十四五锚定“双碳”目标，加快能源结构转型升级
　　清洁能源转型加速，新能源装机增长空间广阔。《“十四五”可再生能源发展规划》明确提出，到2025年，我国可再生能源年发电量将达3.3万亿千瓦时，风电和光伏发电量实现翻倍；到2030年，我国风电、光伏发电总装机容量将达12亿千瓦以上，非化石能源消费占比达25%。公司抓住能源转型窗口，新能源转型提质增速。截至2021年末，公司新能源装机达698.89万千瓦，其中风电507.91，光伏190.98万千瓦。“十四五”期间，公司计划新增新能源装机容量不低于30GW。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润26.48、38.45、50.56亿元，对应PE分别为24、17、13倍。基于分部估值分析，给予公司22年目标价5.08元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，新冠疫情反复风险，电力价格波动风险，煤炭价格波动的风险，项目建成不及预期风险，新能源装机不及预期风险，来水低于预期的风险等