海通国际-三七互娱-002555-22Q2业绩接近预告区间上沿，多元产品基本盘利润稳定释放，重点新游蓄势待发-220904

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　　22Q2业绩接近此前预告区间上沿。公司发布2022年半年报，22H1收入同比增长7.3%为80.92亿元，归母净利润同比增长98.6%为16.95亿元，扣非归母净利润同比增长157.8%为16.43亿元，接近此前预告区间上沿；对应22Q2收入同比增长7.6%为40.03亿元，归母净利润同比增长26.9%为9.35亿元，扣非归母净利润同比增长39.1%为8.82亿元。
　　因多款游戏进入成长期流量投放减少，且公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入，我们认为公司未来研发团队能够更专注于核心的长周期赛道深耕，将有助于提高组织的整体效率与实力，22Q2公司销售费用率同比/环比下降2.6pct/5.6pct为50.8%，研发费用率同比/环比下降3.9pct/1.2pct为5.5%，费用管控效率提升。
　　同时公司2022年半年度拟分红7.76亿元，每10股派送现金股利3.5元，分红率达46.3%。
　　海外收入持续高增长，多元产品基本盘利润稳定释放。公司22H1实现境外收入30.33亿元，同比增长48.3%，占收入比重同比提升10.36pct达37.5%。根据半年报援引data.ai，公司在2022年度全球52强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第25名，挺进2022年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30强第二名，并于今年4月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第二名。“三消+SLG”玩法的现象级产品《Puzzles & Survival》，截止2022年7月底最高单月流水超2.9亿元，累计流水已达46.3亿元，7月流水为2.9亿元，月流水保持高位。《云上城之歌》成为22H1韩国收入最高的中国手游。同时，上线日本地区后势头迅猛，高居Sensor Tower 22H1日本市场手游收入增长榜第5名，收入榜第13名。新上线蚂蚁题材策略生存类手游《Ant Legion》，截至2022年7月累计流水已达1.6亿，成功跻身Sensor Tower 2022年5月中国手游海外收入增长榜第十一。
　　经典产品表现稳健，重点新游蓄势待发。根据七麦数据，国内经典产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022年至今iOS游戏畅销榜排名平均为37/58/79名，表现稳定持续贡献业绩。新品方面，目前公司国内产品储备达20款（其中7款自研），涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等赛道。其中重点代理新游《小小蚁国》定档9月24日上线，其海外版于2021年上线，曾登顶海外9个市场的iOS畅销榜，根据游戏研发商官网信息，其全球用户突破2500万。手游《霸业》亦取得版号，建议关注后续上线进展。
　　盈利预测。我们预计公司2022~2024年的EPS分别为1.51元、1.76元（下调1%）和2.07元。参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司22年22倍目标PE，对应目标价33.21元；2）给予公司2022年4倍PS，对应目标价为32.63元；综上我们给予公司目标价33.21元不变，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。