天风证券-海昌海洋公园-2255.HK-22H1业绩点评：暑期需求爆发、公园板块强劲复苏，“主题公园+轻资产+IP新零售”战略明晰-220904

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　　■事件概述：22H1营收2.58亿元/-80.54%，归母净利润-5.39亿元、去年同期为-2.77亿元，主要系旗下公园剥离及疫情影响，符合公告预期（归母净利润不低于-5.5亿元），毛利率为-55.1%、去年同期为37.3%，归母净利率-209.21%、去年同期为-20.9%。
　　■分业务：1）公园营运：22H1收入2.41亿元/-72.90%，毛利率为-60.7%、去年同期为27.5%，我们判断主要由于重资产运营具备成本刚性，就收入类型，门票销售/食品及饮品销售/货品销售/国内游乐收费/酒店营运收入占比分别为46%/18%/6%/16%/15%，较21年同期占比-19 /+3.5/+0.4/+7/+8pct；上半年重点的上海公园和三亚项目营业天数仅为97/148天、21年同期均为181天；2）运营及服务：22H1收入为0.16亿元/-31%。
　　■成本费用端：22H1毛利率-55.15%、去年同期为37.31%，销售费用率10.32%/+2.79pct，主要系部分公园出表及疫情影响各公园不同程度闭馆；管理费用率79.27%/+53.55pct，管理费用下降主要系长期资产减值0.36亿元/-74.64%及部分公园出表、但下降幅度低于收入；财务费用率59.64%/+36.43pct，主要系集团大幅降低有息负债。
　　主题公园：1）暑期度假需求爆发，7月上海园强势复苏，①7月单月售票人次达上半年总和的约74%、公园板块营业额1.44亿元，其中上海公园7月单月售票人次/入园人次/营业额分别达上半年总和的约58.8%/60.4%/49%，多个周末上海公园酒店入住率达95%+；②8月所有公园周末售票人数总和同增118%，其中上海公园同增约160%；2）扩张规划：①国内：推进上海公园二期与郑州项目建设，其中郑州项目主体结构已基本完成、预计不晚于24年开业；②国外：与东南亚企业签订战略合作、拟于东南亚落地海洋主题公园。
　　■IP战略与主题公园充分融合：1）22年7月30日上海公园正式落地全球首个奥特曼主题娱乐区，引入奥特曼后、上海公园22年8月周末单日平均入园人数约2万人，奥特曼主题馆消费相关产品单日平均营业额约37万元，2）改造升级国潮文化IP全球首个机械巨兽海陆机甲大巡游项目、开创景区高科技巡游演绎先河。
　　■轻资产：整合托管在运营的精品小型海洋馆持续扩大游客规模，1）于2022年5月1日首批面世的5家海昌海洋馆/探索馆，其前3个月的入馆人数合计相比公司接管前同期增长约42.6%。2）7月处于全月运营状态的8家海洋馆/探索馆合计贡献约12万入园游客，对比公司托管前同期游客量增幅约61.4%。3）预计到年底公司管理及运营的海昌海洋馆/探索馆数量将达20余家，未来公司计划用3-5年时间打造百家海洋馆、加速全国范围布局。
　　■盈利预测与投资建议：公司掌握稀有海洋生物资源、具备全流程服务运营能力，短期IP打造成功、上海项目一期扩容+提价、中期看好上海二期开业+轻资产扩张带来收入增量，长期期待IP新消费拔高收入业绩空间；叠加9月5日有入港股通预期带来催化，因此我们将公司归母净利润上调至-1.49/0.15/5.83为亿元（原值22-24年为-4.86/-0.50/3.18亿元），当前股价对应24年PE 54X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期风险，园内二消客单价提升不及预期风险，新项目开业不及预期风险。