中信证券-亿华通-688339-2022年中报点评：Q2营收环比保持增长，逐季放量可期-220905

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　　公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收2.69亿元，同比+129%，符合预期，归母净利润-6,003万元，同比-4,259万元，主要为计提存货跌价损失和长投损失所致，2022年Q2实现营收1.72亿元，同比+59.90%，环比+77.30%。随着第一批3+2燃料电池示范城市群落地，第二批示范城市群的申请有望启动，行业进入快速发展期，燃料电池系统产销增速明显。公司产品结构继续优化，2022H1燃料电池系统收入为2.55亿元，占比达94.6%，批量示范应用继续扩大，继续支持产品全领域迭代。随行业规模化放量，我们认为公司即将进入成长快车道，并维持公司2022/2023/2024年营收预测13.1/20.4/34.5亿元，继续推荐。
　　▍公司8月29日发布2022年半年报，对此我们点评如下：
　　▍2022H1实现营收2.69亿元，同比+129%，其中Q2营收1.72亿元，同比+59.90%，环比+77.30%。2022年H1公司实现营收2.69亿元，同比+128.53%；归母净利润-6,003万元，去年同期为-1,745万元；扣非归母净利润-6,175万元，去年同期为-1,974万元。2022年Q2实现营收1.72亿元，同比+59.90%，环比+77.30%，保持增长，归母净利润-3,656万元，去年同期为-187.5万元，扣非归母净利润-3,612万元，去年同期为-380.6万元。受益于燃料电池示范应用城市群政策落地，公司订单交付增加，公司营收符合预期，上半年归母净利润同比减少4,259万元，主要系公司计提部分老旧型号燃料电池系统产品和材料存货跌价损失和合同履约成本减值-2,761万元以及权益法核算的长投损失-1,114万元所致。
　　▍产品结构优化毛利率同比上升，管理费用率显著下降。2022年H1公司毛利率39.36%，同比+7.72pcts。其中，2022年Q2公司毛利率为37.99%，同比+5.51pcts，环比-3.81pcts。我们预计公司毛利率增长主要系产品结构进一步优化，毛利较高的燃料电池系统业务比例上升所致。22H1公司期间费用率为65.65%，同比-13.65pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/31.63%/22.39%/-0.87%，同比-2.24/-7.34/-7.69/+3.62pcts。分季度看，22Q2公司期间费用率为57.31%，同比+2.58pcts，环比-23.11pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.71%/24.61%/22.66%/-1.66%，同比+1.17/+1.49/-1.81/+1.74pcts，环比-2.21/-19.45/+0.74/-2.18pcts。尽管22H1人工成本开支同比增加，并计提H股上市费用，公司管理费用率仍下降明显，同比-7.69pcts，表明公司费用控制能力有所提升。
　　▍国家政策支持，全国专项规划相继推进，行业产销增速明显。2022年3月23日，国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，顶层设计落地打开发展空间。截至2022年6月份，全国范围内氢能及燃料电池产业专项规划超15个，市级及区县级专业规划超过40项，2025年5万辆保有量目标有望得到夯实。2022年上半年，行业燃料电池汽车销量为1,390辆，已达2021年全年销量的87.64%，随下半年全国燃料汽车示范城市数量继续增加及疫情稳定，燃料电池汽车产销有望进一步加速。
　　▍燃料电池系统营收维持高增长，产品持续迭代继续支持领先地位。分产品看，22H1公司燃料电池系统收入为2.55亿元，同比+151.27%，占收入比重达94.6%，维持高速增长。目前公司已形成40-150kW的完善产品矩阵，高功率240kW与新一代400kW产品不断拓宽轨交、船舶等应用场景，22H1公司燃料电池系统在北京、唐山地区实现31吨自卸车、49吨牵引车的批量示范应用，截至6月底，全国发布577款燃料电池汽车整车中，搭载公司燃料电池系统的整车达93款。公司产品示范应用扩大，运营数据持续积累，为产品迭代开发提供有力支持。随行业规模化推广放量，我们预计公司作为行业领跑者即将进入成长快车道。
　　▍风险因素：燃料电池汽车销量不及预期；公司技术升级不及预期；成本下降不及预期；政策落地进展不及预期；氢气降本不及预期。
　　▍投资建议：公司发布2022年中报，实现营收2.69亿元，同比+129%。随着第一批3+2燃料电池示范城市群落地，第二批示范城市群的申请有望启动，燃料电池市场规模有望扩大，行业进入快速发展期。2022年上半年燃料电池系统产销增速明显，我们认为公司作为行业领跑者，即将进入成长快车道，静待后续逐季放量。维持公司2022/2023/2024年营收预测13.1/20.4/34.5亿元，继续推荐。