川财证券-文山电力-600995-2022年半年报点评：稳步发展，重组后动能更强-220902

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　　事件
　　文山电力发布2022年中期报告，2022年1-6月实现营业收入11.62亿元，同比上涨11.05%；实现归属母公司净利润1.02亿元，同比下降16.75%。截至6月末，公司资产总额达32.38亿元，相较年初增长1.29%；归属上市公司股东的净资产达22.35亿元，相较年初增长4.56%，整体实现稳步发展。
　　点评
　　上半年保持稳步发展态势
　　公司2022年1-6月实现营业收入11.62亿元，同比上涨11.05%；实现营业利润1.28亿元，同比下降11.36%；实现归属母公司净利润1.02亿元，同比下降16.75%；实现综合毛利率16.42%，与2021年中期相比下跌了0.97个百分点，与2021年全年相比提高了4.93个百分点。受益于供电业务量价齐升，公司营收实现同比增长，但由于购电成本上升且投资收益下降，公司利润有所减少。在业务数据方面，2022上半年，公司完成售电量29.50亿千瓦时，同比增长6.26%；完成自发供电量2.51亿千瓦时，同比增长58.59%；完成购电量28.19亿千瓦时，同比增长1.96%。在市场数据方面，文山州上半年全社会用电量共160.37亿千瓦时，同比增长19.20%，其中居民生活用电量9.55亿千瓦时，同比增长2.7%；产业用电量共150.82亿千瓦时，同比增长20.40%，主要第二产业用电量为143.98亿千瓦时，同比增长21.4%。上半年国内疫情对经济环境影响较大，但公司供电区域内的用电需求仍稳步增长，反映出文山州地区产业经济发展的韧性。
　　重大资产重组获批，即将拥抱储能行业快速发展期
　　截至目前，公司关于储能的重大资产重组项目已获国资委批复及证监会并购重组委通过。
　　公司重组后的主营业务将由购售电业务转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能（化学储能）业务的开发运营。公司拟置入资产包括系列抽水蓄能电站、化学储能电站等资产，即将跻身国内储能行业头部企业阵营，品牌价值得到提升。随着近期我国高温干旱天气愈发频繁、电动汽车渗透显著加快、产业经济复苏进一步提升，社会整体用电需求得到提高，电力稳定充足供应的重要性上升，储能行业迎来快速发展期，且光伏、风电相对较弱的发电连续性、稳定性更增强了储能发电补充的意义。
　　盈利预测
　　公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入23.16、25.37和28.71亿元，归属母公司净利润1.19、1.35、1.60亿元，总股本4.79亿股，对应EPS0.25、0.28和0.33元。
　　估值要点如下：2022年9月2日，股价16.23元，对应市值77.66亿元，2022-2024年PE约为65.38、57.64和48.62倍。公司重组前在云南省文山州地区从事电力购售及设计等相关业务，重组后将成为国内领先的储能行业头部上市公司之一，有望充分受益储能行业的快速发展。
　　风险提示：储能市场放量进度不及预期、资产重组进度不及预期、市场竞争加剧