中信证券-埃斯顿-002747-2022年中报点评：行业景气筑底，公司逆势扩张份额-220905

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　　公司22H1收入16.6亿元（+6.0%），归母净利润0.76亿元（+21.3%），扣非归母净利润0.35亿元（-28.8%）。22H1，由于局部疫情反复的影响，公司经营受到影响。结合中报数据，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至1.9/3.6/5.3亿元（原预测为2.4/4.2/6.8亿元）。长期来看，我们看好公司工业机器人出货量持续增长，以及随着规模效应的体现，预计公司盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级。
　　▍收入增速：国内业务收入上半年延续增长趋势。（1）分季度：22Q1/Q2，公司收入8.0/8.5亿元，同比+26.6%/-8.1%；归母净利润0.60/0.16亿元，同比+83.7%/-46.2%。公司总部和生产基地都位于华东地区，22Q2疫情对于公司生产经营造成明显影响。（2）分业务：22H1，工业机器人/核心部件业务分别实现收入11.8/4.8亿元，同比+8.7%/-0.17%。其中，工业机器人本体业务增长超过50%。（3）分区域：22H1，国内/海外收入10.8/5.7亿元，同比+16.0%/-8.8%。
　　22H1，子公司CLOOS收入下滑6.7%，主要是CLOOS海外业务由于汇率波动和供应链不稳定，出现收入双位数下滑。公司国内业务和CLOOS国内业务都保持良好增长势头。
　　▍盈利能力：毛利率保持稳定，计提还账轻装上阵。（1）毛利率：22H1，公司毛利率为33.1%，同比基本持平。其中，工业机器人业务毛利率34.1%（-0.46pcts），核心零部件业务毛利率30.9%（+0.62pct）。（2）费用率：22H1，销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/10.5%/9.5%/2.1%，同比-0.17/-2.3/+2.1/+0.93pcts。管理费用率得到明显控制。公司对新产品的开发投入仍在加大。（3）其他主要项目：公司对中设智能持股的会计处理方式调整为按照公允价值计量，22H1确认公允价值变动收益3876.4万元。22H1，公司对预计无法收回的应收款计提坏账，确认信用减值损失2546.9万元。
　　▍行业情况：行业景气筑底，公司逆势扩张份额。从21Q3开始，国内工业机器人行业进入增速下行阶段。22Q2疫情促使行业加速下滑。目前行业处于筑底阶段。根据国家统计局数据，22H1国内工业机器人产量20.2万台（-11.2%）。
　　根据MIR数据，22H1，公司在国内工业机器人市场中排名第3位，也是出货量最大的国产工业机器人企业。
　　▍风险因素：宏观经济环境变化影响工业机器人行业发展的风险；下游制造业企业自动化资本开支周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；公司负债率较高的风险；公司并购整合不及预期的风险。
　　▍投资建议：结合2022年中报数据，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至1.9/3.6/5.3亿元（原预测为2.4/4.2/6.8亿元），现价对应PE为89/46/31倍。长期来看，我们看好公司工业机器人出货量持续高增长，以及随着规模效应的体现，预计公司盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级。