国海证券-容百科技-688005-事件点评：股权激励志存高远，正极龙头腾飞在即-210706

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事件：公司发布股权激励草案：拟向公司135名高级管理人员等授予限制性股票。

投资要点：加强核心员工激励，三元高镍龙头腾飞。

公司拟向135名公司高级管理人员等定向发行限制性股票，拟合计授予202万股，占公司总股本的0.45%，其中，分两类进行实施，第一类为67.4万股，占比为33%，拟授予价格为63.6元/股，第二类为134.8万股，占比为67%，拟授予价格为114.35元/股。

考核层面，以市值或上市公司业绩为考核指标，第一个归属期要求2022年扣非净利润达12亿元或2022年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达800亿元；第二个归属期要求2023年扣非净利润达18亿元或2023年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1000亿元；第三个归属期要求2024年扣非净利润达25亿元或2024年下半年任意连续20个交易日收盘市值的算术平均值达1200亿元。

深度绑定优质客户，全球产能扩张，份额有望持续提升。

公司深度绑定CATL，为其高镍核心供应商，其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等；公司积极拓展海外优质客户，初见成效，2021H1开始供货SKI，后续有望不断落地海外优质客户。

公司2020年底三元正极产能4万吨/年，预计2021年底产能有望提升至15万吨，分布在浙江、湖北、贵州等地；此外，公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划，全球版图宏大。

根据GGII预测，预计2025年全球三元正极材料需求约150万吨，2020~2025年CAGR约30%。

根据鑫椤数据，2020年中国三元正极材料总产量21万吨，YoY+7%，CR10为77.4%，行业集中度低，但我们判断，行业竞争格局未来将持续优化，而容百有望突围。

2020年公司是唯一一家国内产量超2.5万吨的企业，市场份额12%，排名第一。

2020年NCM811产量占三元正极比重为22%，2019年为11%，渗透率快速提升。

公司在高镍NCM811领域竞争力凸显，2020年市占率为50%，我们认为，伴随高镍渗透率不断提升，公司全球份额有望持续提升，拉动出货量高速增长。

高镍趋势明确，公司前驱体自供提升盈利能力。

公司积极整合中日合规声明韩资源，对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级，2021Q1公司前驱体产量显著增长，扭亏为盈。

公司前驱体目前产能3万吨，另6万吨产能在建，预计2021年将陆续投产，一体化布局将有利于提升公司成本优势，强化竞争壁垒。

高镍趋势明确，2021年5月高镍NCM811占三元比重由2020年约22%提升至36%，渗透率不断提升。

我们认为，公司激励机制灵活，管理体系不断完善，有利于提升公司人才竞争力。

公司产能积极扩张，迎接全球电动化浪潮，公司管理层对行业发展趋势判断清晰。

一体化布局，提升成本优势，构建竞争壁垒，有望增厚单吨盈利。

综上，我们认为在三元正极竞争格局分散背景下，公司市占率有望逐渐提升，实现突围，最终有望成为行业引领者。

维持公司“买入”评级：由于公司产能扩张迅速，电动车行业发展超预期，我们上调公司盈利预测，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.5/12.2/18.5亿元，eps为1.45/2.73/4.14元，对应PE分别为81/43/28倍。

基于公司全球产能扩张，深度绑定国内优质客户，继续拓展海外客户，优化治理体系，我们认为高镍渗透率提升背景下，三元正极竞争格局有望持续优化，看好公司中长期向上的发展机会，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；股权激励不及预期；产能扩张低于预期的风险。