银河证券-拓斯达-300607-转型阵痛渐进尾声，机床订单饱满，围绕智能装备持续发展-220901

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　　事件：近日，公司发布半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为20.43亿元，同比增长31.43%；实现归母净利润为1.02亿元，同比下滑20.08%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下滑21.24%；稀释每股收益达0.24元/股，同比下滑20.00%。
　　公司营收持续增长，盈利能力有望逐步修复。上半年，公司营业收入增速和净利润增速有较大的分化，呈现增收不增利的态势。报告期
　　内，公司毛利率为20.08%，一方面，由于行业竞争加剧、下游客户结构较去年有所变化，导致智能能源及环境管理系统业务毛利率较去年
　　同期下降6.09个百分点；另一方面，注塑领域下游自去年下半年以来呈现较为明显的景气下滑趋势，且至今仍处于较低迷状态，因此也带
　　来公司注塑领域相关业务收入及盈利水平有所下降。公司自2021年底调整变革以来，各业务板块经营情况有所改善，第二季度单季营收同
　　比增长45.9%，归母净利润同比上升34.9%。我们认为，公司转型或渐进尾声，未来营收、盈利有望依靠三大底层技术逐步提升。
　　数控机床业务营收增长，毛利率提升，订单饱满，年内业绩有支撑。
　　报告期内，公司数控机床业务以控股子公司埃弗米为主，实现营收
　　9786.94万元，去年同期埃弗米营收为4013.39万元，同比增长143.86%，毛利率同比提升至26.63%。公司五轴数控机床下游需求行业分布广泛，涵盖航空航天及军工、精密模具、新能源汽车零部件、工程机械等行
　　业，从订单需求量看未来有望持续保持稳增长。同时，公司也在一季度推出了新产品五轴联动加工中心，扩充产品线，覆盖客户需求。上
　　半年公司五轴机床出货量达47台，目前在手订单超过1.5亿元，预计下半年将推出用于医疗、汽车零部件等高精度加工的五轴加工中心，
　　因此我们认为公司全年数控机床业务业绩预期乐观。
　　市场开拓策略提升多关节本体销量，绿能业务毛利有待恢复。公司工业机器人及自动化应用系统业务上半年实现营收5.28亿元，同比下滑11.21%，其中自产的多关节工业机器人本体出货量超1000台，同比增长150%以上，公司的“大客户+细分”市场开拓策略成效显现。
　　但由于毛利率较高的直角坐标机器人收入下滑，导致该业务毛利率下
　　滑3.28个百分点至28.10%。此外，公司的智能能源及环境管理系统业务营收达11.79亿元，同比增长85.4%，但毛利率下滑6.09个百分点，主要系行业竞争加剧的影响。公司凭借对市场的准确把握，对行业的
　　深刻理解，以及多年积累的优质客户资源，具备较为突出的竞争优势，我们认为公司产品力将持续增强，长期仍具备广阔发展空间。
　　投资建议：公司专注于工业机器人及智能装备，结合工业机器人行业的高景气度与工业母机的发展趋势，我们预计公司业绩将持续稳定增
　　长。我们预计2022-2024年可分别实现营业收入38.14/43.70/49.86亿元，实现归母净利润分别为1.89/2.23/2.67亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.63元，对应PE为29/24/20倍，维持“谨慎推荐”评级。。
　　风险提示：产品研发不及预期的风险，下游行业景气度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。