中泰国际-昭衍新药-6127.HK-上半年主营业务表现超预期，新增订单再创新高-220901

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　　2022H1核心盈利略超预期，新增订单金额劲增
　　公司2022H1收入同比增长45.3%至约7.8亿元人民币（下同），股东净利润同比增长141.4%至3.7亿元。收入与核心盈利均略超预期。股东净利润增速大幅超越收入的原因之一是由于疫情期间实验猴价格高涨，公司获得约1.3亿元生物资产公允值收益。剔除上述公允值收益影响，公司上半年核心盈利仍同比超过100%。公司上半年新增订单总额达约20亿元并再创历史新高，在实验猴价格大幅上涨的情况下毛利率基本维持稳定，除此以外公司还有效降低了销售与管理费用率。
　　获取订单能力不断加强，未来三年收入将快速增长
　　由于2022年上半年新增订单金额超越预期，我们上调未来三年收入预测，预计公司收入的2021-24ECAGR将达到36.5%，基于：1）公司获取订单能力不断增强，海内外业务均衡发展：公司2022年上半年新增超20亿元订单，其中境内业务新增订单超50%至18亿多元，海外子公司Biomedical Research Models新获订单总额同比增长近30%至近2亿元。公司订单多数1~2年内完成，因此业绩能见度很高；2）临床前研发服务的产能不断扩张，服务能力将持续提升：昭衍苏州公司8,000多平米的Ⅰ期工程年初起全部投入运营，该公司的Ⅱ期约20,000平方米的建设工作顺利推进，上半年基本完成基建工作，下半年开始进行内部装修。除此以外，昭衍（广州）新药研究中心建设工程也在顺利进行，预计基建部分将于年底完成。随着这些基地的投产，公司的服务能力将不断提升。3）临床CRO的服务能力迅速提升，上半年新签订单总额劲增：公司原来以临床前研发服务为主，但是近年来临床CRO板块的服务能力亦在不断提升。临床CRO业务上半年新签合同额同比实现大幅增长，治疗领域涵盖了创新基因、细胞治疗、肿瘤、代谢、内分泌、神经、罕见病等，部分实验即将进入三期临床。通常来说，临床CRO的收费与利润率均高于临床前CRO，因此提升一站式服务能力有利公司长远发展。
　　重申“买入”评级，目标价53.00港元
　　由于2022年上半年收入及新增订单金额均超越预期，我们将公司2022-24E收入预测分别上调2.5%、13.6%、9.3%，股东净利润预测分别上调11.6%、13.0%、11.7%，重申“买入”评级。由于公司早前公布的10股送4股计划已经除净，而且近期CXO板块的估值随恒生指数回调，我们将目标价从130.75港元调整至53.00港元，对应28.0倍2023年前瞻市盈率，较公司上市以来的历史均值34.9倍折让20%。
　　风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型的价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期