中信建投期货-农产品产业链跟踪报告2022年9月第1周：宏观向下，产业回光返照-220903

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　　宏观驱动下，大宗商品在上周整体走弱，内外棉花期货盘面价格跟随商品走势，维持弱势。美棉方面跌幅显著，随着美棉优良率企稳，盘面逐渐挤出天气升水，加上东南亚下游对高棉价的负反馈效应，多国纺织业实际开工率显著下滑。但在得州干旱状况缓解有限的情况下，市场再次押注九月美国农业部报告，期望对22/23年度美棉产量端数据再做下修调整，美棉可能延续在高位震荡运行的趋势。
　　反观国内，宏观向下驱动的同时，产业面有所改善。再经历了棉价大幅下跌后，纺纱利润持续修复，棉花的直接需求得到改善。随着本周盘面价格跟随大宗商品大幅走低，现货点价成交放量，而下游市场低库存背景下的旺季备货也起到提振作用，棉纱市场走货较好，小幅提价。
　　不过当前国内棉花市场处于现实和预期的博弈中。供应方面，短期因盘面下跌和下游补库带来的加速走货难以有效消化过高的棉花库存，而在新花上市临近，加剧了旧作资源主体的销售压力。需求方面，直接消费的改善更多基于利润的修复而非订单的回归，以目前终端消费形势，秋冬和春夏订单大概率将不及全年水平，极大可能再次形成库存的累积。要等到完全反转，可能需要全产业链从被动累库转向至主动去库的阶段，终端消费疲软的主旋律没有改变的情况下，做空依然是主要策略。随着8月收官，国内市场年度将告一段落，目前棉花市场运行线索依然分化且混乱，两个节奏点需要把握：
　　1、USDA报告将如何左右市场。美国干旱情况尚未看到缓解迹象，临近美棉新花上市前，弃种率、产量等相关预估数据面临调整的空间仍存在；同时，东南亚纺织产能予以高棉价直截了当的负反馈，美棉出口、全球消费量继续下调概率极大。多空如何调整，调整节奏也将为市场多空双方挖坑。
　　2、国内如何消化高结转库存。短期棉花交投因供应方态度改变和下游补库而有所改善。本周下游市场有所启动，织厂、纺企对棉纱、棉花采购有所加快，更多基于开工利润的恢复，而非订单的下达。与此同时，供应延续阶段性的偏紧，情绪带动下轧花厂低价走货放缓，延续挺价行情，收储维持连续8日零交储的现状。但延续可能性不大，旺季行情极大概率无功而返，疆棉禁令延续导致出口继续哑火，国内市场延续萎靡。