中泰期货-镍不锈钢月度策略报告：镍产业链供需框架梳理-220821

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　　认识当下镍产业基本框架——二元供需结构。
　　传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金/不锈钢。
　　硫化镍矿或红土镍矿经过火法冶炼工艺制成NPI（镍生铁）、镍铁（水淬镍）、电解镍，用于不锈钢与合金领域。
　　当下镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。
　　2018年后，新能源产业进入发展快车道，硫酸镍作为生产动力电池所需的重要生产原料，需求加速提升。目前制备硫酸镍的主要工艺是红土镍矿湿法冶炼中间品（氢氧化镍钴MHP&硫化镍钴MSP ）用来制备硫酸镍，青山火法高冰镍投产后，意味着红土镍矿冶炼生产的镍铁可以转化为高冰镍。
　　供给端：全球镍金属储量的60%来自红土镍矿，40%来自硫化镍矿。全球供应的镍矿以红土型为主，占比约70%，硫化物型镍矿开采历史较久，资源、开采成本等优势逐渐降低，产量逐年下降。印尼镍储量、产量均为全球第一，目前全球金属镍增产的重点在印尼。
　　需求端：不锈钢依旧是镍最大下游需求领域，2021年占比70%。2021年电池用镍占比7%，伴随新能车产销量的快速增长及三元电池中高镍趋势的发展，电池用镍需求有望快速增长，部分研究机构认为2025年电池用镍可占镍下游消费的17%。电池行业用镍分为动力电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、镍豆。镍在合金、电镀领域也有广泛应用，目前占下游消费的22%。
　　供需平衡：随着2021年下半年印尼与菲律宾防疫政策的不断放松，湿法火法项目、镍矿出口能力逐步恢复，但因受到上半年产能不及预期的影响，供应-需求方面维持紧平衡。虽然经过测算，21年整体镍供应过剩5-9万金属吨，但在历史低位库存支撑、俄乌冲突造成的供给扰动、菲律宾雨季对矿端出口超预期干扰、中间品产量增幅有限（镍铁→高冰镍产能释放不及预期）四大因素影响下，镍价一度暴涨；后随着湿法、火法项目陆续投产、菲律宾雨季结束、镍矿供给恢复，上半年镍价开始大幅回落，乐观估计今年镍供应过剩或可达11-15万金属吨。
　　风险提示：印尼镍相关政策调整；俄镍供应受限；国内房地产产业不景气（资产端衰退）对宏观经济造成冲击，国内消费不及预期。