西南证券-三一重能-688349-风起于青萍之末，陆风新秀扶摇直上-220902

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　　业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入40.8亿元，同比增长3%；实现归母净利润8亿元，同比下降5.2%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比下降9.4%；EPS为0.8元。2022年二季度实现营收20.3亿元，同比增长10.8%；归母净利润2亿元，同比下降43%。
　　市场份额加速赶超，位居行业第一梯队。公司作为陆风后起之秀，陆风市占率由2018年的1.3%提升至2021年的7.8%，行业排名从第14名提升至第5名，增长势头迅猛。截止2022H1，公司合计在手订单7499.5MW，其中上半年中标3194.5MW，中标量位居行业第五。我们认为，上半年风电头部强势回归，市场集中度进一步提升（中标量CR5为78.6%），马太效应彰显，公司凭借领先的技术优势及一体化供应链布局，快速冲至第一梯队，有望充分受益规模优势。
　　降本成效彰显，毛利率高于同行业。2022H1，公司毛利率为27%（明阳智能25.7%、金风科技25.1%、电气风电18.1%、运达股份19%），高盈利能力的驱动因素包括：①原材料自制：公司具备叶片等核心零部件自制能力，5月公司首支FB99067型99米长风电叶片正式下线，额定功率扩展到7MW以上，实现了叶片与整机设计的最优匹配。②零部件轻量化：3MW机舱重量最轻约为98吨，其余国内最轻同级别机型重量基本均在100吨以上，极大节省吊装成本和吊车租赁费用。③数字化提升效率：智能制造工厂中生产同样容量的风电机组，可以减少35%的工人，下线时间缩短至2个小时，单班产量提升至4台风机。
　　注重研发投入，技术领先形成竞争优势。2022H1，公司研发费用率提升至7.1%，显著高于同行业头部整机厂（明阳智能3.8%、运达股份3%、电气风电5.4%、金风科技3%）。公司在国内5.XMW风电机组设计上首次采用变压器上置方案，是我国最大功率的箱变上置陆上风机，进一步降低了土建成本及电力传输损耗。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为117.6亿元、179.7亿元、227.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为3.5%/54.2%/31.5%。公司作为国内陆上风机新秀市占率快速提升，具备核心部件的轻量化和供应链一体化布局，降本增效显著，有望推动业绩持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致销售价格下降的风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；产品技术开发未达预期的风险