财通证券-运动服饰行业产业链中报综述：运动服饰，逆境中韧性凸显，关注龙头长期竞争力提升-220904

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　　运动品牌：高基数+疫情扰动下中报成绩彰显经营韧性。22H1李宁/安踏/特步在波动的零售环境中业绩表现依然较为稳健，且表现优于国际竞品，体现了国货品牌的经营韧性和持续提升的竞争力。利润端来看，受原材料成本上升、终端折扣加深、DTC转型等因素影响，李宁安踏利润率有所波动，以批发模式为主的特步盈利能力相对稳定。库存方面，各品牌库存同比均有所上升，但整体仍在可控范围内。
　　运动制造：核心客户订单充沛，毛利率短期受到扰动。申洲/华利22H1收入+19.6%/+20.8%，归母净利+6.3%/+21.0%。市场担心下游订单需求有所波动，申洲、华利深度绑定核心大客户，大客户订单上半年依然高增。盈利能力来看，受原材料成本上升、疫情影响下工厂停产等因素影响，毛利短期承压。
　　未来展望：国货品牌持续向上，运动制造竞争力提升。运动品牌方面，短期来看高基数期已过，流水有望逐月改善；折扣角度来看，伴随新品销售占比提升以及库存的出清，折扣力度有望减小，毛利率有望恢复。长期来看，国货品牌发力专业运动科技，带动品牌力向上，产品力逐步比肩国际品牌，渠道方面在高线城市核心商圈开全新形象的优质大店，提升品牌形象及消费者体验，精细化运营能力也在不断加强，有望继续抢占国际品牌市场份额。运动制造方面，需求端来看，申洲、华利和核心客户深度绑定，在品牌方采购份额中持续提升，同时积极开拓新客户，未来新客户订单也有望快速增长。供给端来看，产能扩张稳步推进，长期成长能力强。
　　投资建议：短期来看，运动服饰终端流水在疫情影响趋缓、基数走低双重因素之下有望环比改善。运动鞋服行业渗透率提升空间广阔，长期来看依然是景气度较高、成长确定性较强的赛道。我们看好国货品牌竞争力持续提升，进一步抢占国际品牌市场份额，关注【安踏体育】、【李宁】、【特步国际】。行业短期波动不改公司长期核心竞争力，运动鞋服行业头部制造商快速响应能力强，交期稳定，在波动的环境中抗风险能力更强，因此有望持续获得大客户订单的倾斜，在深度绑定核心客户的同时开拓优质新客户，打开增量，关注【华利集团】、【申洲国际】。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济增速放缓影响消费需求；疫情管控导致产能利用率低以及门店客流、电商物流受影响；