广发期货-国债期货9月月报：8月制造业PMI回升但仍在荣枯线下，基本面和资金环境仍偏利多-220904

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　　基本面来看，中国8月官方制造业PMI为49.4，低于临界点，环比上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升；非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点，仍位于扩张区间。8月制造业PMI在需求回暖拉动下小幅回升，但受到淡季、高温和限电扰动生产恢复有限，整体制造业PMI仍在荣枯线下，同时小企业景气度指数偏低。服务业和建筑业PMI略有回落但仍在扩张区间，高温天气对建筑开工有一定扰动但基建投资持续支撑基建景气度。总体而言PMI升幅度有限，9月多地疫情散发，可能继续扰动开工、线下服务，约束经济复苏斜率。
　　资金面上，8月资金延续宽松，央行超预期降息增强货币宽松信心，月末隔夜资金利率有所上行但整体平稳跨月。展望9月为财政支出大月，对资金面形成支撑。从信贷需求上看，8月末票据利率边际上行或指向8月信贷投放有所增强，但社融结构仍待改善，且高频地产数据未明显好转也指向相关融资需求很难快速回升，叠加9月疫情加大经济维稳压力，货币宽松尚不存在转向条件。整体上看9月资金有望维持宽松。
　　基本面上看，8月经济景气度有一定恢复但幅度有限，地产销售同比降幅增大，9月再度面临疫情扰动；政策面上，稳增长压力较强财政支持基建+货币宽松组合延续，8月出台的稳增长政策力度较5月相对偏弱，对宽信用预期和现实的拉动作用或边际减弱，9月资金面有望维持宽松。9月截至目前局部疫情扩散，部分城市管控趋严，可能继续扰动开工、线下服务，货币政策宽松持续时间预期延长，期债面临的基本面和资金面利多环境延续，预期9月期债有望维持上行趋势。