东方证券-鼎胜新材-603876-首次覆盖报告：厚积薄发，电池铝箔龙头借势腾飞-220905

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　　公司以生产、销售各类铝箔为主，公司2021年生产铝箔63.49万吨，国内市占率第一，2021年以来电池铝箔业务占比显著提升。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。公司2021年产铝箔63.49万吨，国内市占率第一。此外，公司在包装及容器箔、空调箔、电池箔的产量均为国内第一。2021年以来公司电池铝箔营收占比、毛利占比显著提升。
　　供给释放受拖累，预计2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为4.8万吨和8.4万吨。在以新能源汽车为主的需求推动下，全球锂电池出库量将高速增长。供给端，大量电池铝箔产能在建（规划），但三因素拖累产量释放：①核心设备采用进口的铝箔项目，建设周期长；②成品率低，铝箔项目的实际产量通常无法达到名义产能；③此下游动力电池厂商的认证严格，延后电池铝箔出货。我们推测2022-2023年全球电池铝箔的供给缺口为4.8万吨和8.4万吨，供给仍相对短缺。
　　以快打慢：轧机国产，转产灵活，电池铝箔产能快速提升。公司采用“国产设备+进口机电管理”，设备投入大幅度降低，同时保证产品性能行业领先。核心设备国产，缩短了订购周期，且运输安装方便，有利于推进规划项目的建设进度。另一方面，公司能够将现有其他铝箔设备进行技改，转产锂电铝箔，快速释放产能。
　　效率为先：工艺提升产品合格率，精细管理降低原料损耗，造就盈利护城河。公司电池铝箔的生产工艺较为成熟，电池铝箔成品率较高。研发宽幅铝箔轧制技术，合理搭配各种规格的铝箔组合生产，实现精细管理，降低原料损耗。2019-2021年，公司每吨电池铝箔的毛利达0.71-0.94万元，处于行业内较高水平。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.22元、3.36元、4.09元，根据可比公司2022年30倍PE的估值，对应目标价为66.60元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。对全球新增电池铝箔产能统计不够全面。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。原材料价格波动风险。海外贸易壁垒加剧风险。假设条件变化影响测算结果。