长城国瑞证券-伊之密-300415-营收保持较快增速，超大型压铸机开启新的成长曲线-220831

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　　事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收19.20亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。EPS为0.52元，同比下降16.13%。ROE为10.55%，同比下降5.12%
　　事件点评：
　　◆行业处于下行周期，注塑机营业收入逆势增长。2022H1公司主营业务中，注塑机营收14.39亿元，同比增长17.40%，其中，高速包装系统与模具营收5,699.80万元，同比增长4.64%；压铸机营收2.91亿元，同比下降4.38%；橡胶机营收5,753.14万元，同比下降9.26%；机器人自动化系统营收2,310.36万元，同比下降0.43%。注塑机行业周期性明显，当前处于本轮周期底部，我们预计行业将在2022Q4迎来拐点。在行业整体景气度下行的情况下，公司注塑机业务营业收入实现较快增长，表明公司的业务韧性较强。
　　◆毛利率下降源于大宗商品价格影响，最坏的时候已经过去。2022H1公司销售毛利率为30.39%，同比下降6.30 pct。分业务线条看，2022H1注塑机毛利率为30.32%，同比下降6.88 pct；压铸机毛利率28.47%，同比下降6.00 pct。毛利率下降主要原因为钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨导致公司成本上升。目前钢铁价格已经出现回调，公司毛利率未来有望得到修复。
　　◆海外收入增速亮眼，美印产能布局效果显现。2022H1公司海外营业收入4.41亿元，同比增长21.30%，高于8.73%的国内收入增速。在美国，公司布局了俄亥俄生产工厂和北美技术中心，在印度公司布局了古吉拉特邦工厂。美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心，印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机。海外产能及渠道布局在未来将对公司业绩产生持续利好。
　　◆一体化压铸机实现订单突破，开启新的成长曲线。公司今年新推出LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机。根据官微消息，2022年5月26日，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机。2022年8月26日，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。今年下半年，伊之密全新LEAP9000超大型压铸机将进入总装、调试阶段。公司新投入的全新重型超大型压铸机装配车间也将建设完毕，新的重型机装配车间可满足锁模力200000KN以内超大型压铸机的装配能力，具备年生产重型和超大型压铸机60-80台的能力。超大型压铸机的订单突破以及产能布局的逐渐完成将助力公司开启新的成长曲线。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.82/5.55/6.85亿元，EPS分别为1.03/1.18/1.46元，当前股价对应P/E分别为22/19/16倍。公司短期业绩因行业周期下行及钢铁价格上涨影响，未来有望缓解。超大型压铸机业务在未来有望帮助公司开启新的成长曲线，综上，我们认为公司估值仍有一定上升空间，我们维持其“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情导致业绩下滑的风险；需求恢复不及预期；应收账款坏账风险；存货减值风险。