首创证券-中国东航-600115-东方既白，曙光将至-220902

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　　事件：中国东航2022年上半年实现营业收入193.54亿元，同比下降44.24%；实现归母净利润-187.36亿元，同比增亏135.28亿元;实现扣非归母净利润-188.50亿元，同比增亏132.31亿元；3-5月受疫情影响，上海两大机场客运航班量急剧减少，给公司生产经营带来严重影响。2022年上半年公司生产量、收入、利润等指标均较同期大幅下滑，完成运输总周转量36.65亿吨公里、旅客运输量1,867.56万人次，实现营业收入193.54亿元，较2021年同期分别下降49.24%、57.89%、44.24%，客座率60.64%，较2021年同期下降10.17%。公司客运收入为138.99亿元，同比减少51.17%，占公司航空运输收入的76.07%；旅客运输周转量为27,005.95百万客公里，同比下降55.62%。其中：国内航线旅客运输周转量为26,231.10百万客公里，同比下降56.17%；收入为122.88亿元，同比下降54.67%，占客运收入的88.41%；国际航线旅客运输周转量为645.09百万客公里，同比下降19.81%；收入为15.10亿元，同比增长23.87%，占客运收入的10.86%；地区航线旅客运输周转量为129.76百万客公里，同比下降32.93%；收入为1.01亿元，同比下降26.81%，占客运收入的0.73%。2022年上半年，公司货运收入为39.10亿元，同比下降0.89%，占公司航空运输收入的21.40%。货邮载运周转量为1,268.02百万吨公里，同比下降29.83%。受疫情影响，旅客出行受限，公司调减航班运力，各项成本均相应降低。2022年上半年，公司营业成本为339.59亿元，同比下降14.36%。公司飞机燃油成本为89.60亿元，同比下降8.32%，主要是由于公司航班量下降，加油量同比下降44.91%，减少航油成本46.50亿元；因原油价格上涨，平均航空油价同比增长57.10%，增加航油成本32.57亿元；去年同期公司通过航油套期保值交易，减少去年航油成本5.80亿元。在剔除去年同期的航油套保因素后，航油成本同比减少13.93亿元，降幅13.46%。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-221.0/47.9/110.0亿元，以最新收盘价计算PE为-4.0/18.5/8.1。首次评级给予公司“买入”评级。
　　风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。