首创证券-中国国航-601111-重压之下，静待复苏-220902

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　　事件：中国国航2022年上半年实现营业收入239.53亿元，同比下降36.40%；实现归母净利润-194.35亿元，同比增亏126.49亿元;实现扣非归母净利润-194.94亿元，同比增亏125.74亿元。
　　航空运输生产继续受疫情影响承压，但总体呈加速修复走势。上半年，全行业共完成旅客运输量1.18亿人次，同比下降51.9%，为2019年同期的36.7%。其中，4月民航旅客运输量仅为2019年同期的14.8%；5、6月，旅客运输量环比增速分别为53.2%和82.2%；6月，民航旅客运输量恢复至2019年同期的46.2%，但国际旅客运输量仍低位运行。上半年，全行业共完成货邮运输量307.7万吨，同比下降17.9%，为2019年同期的87.5%。其中，4月民航货邮运输量仅为2019年同期的69.8%；5、6月，货邮运输量环比增速分别为17.0%和12.1%；6月，民航货邮运输总体规模已恢复至2019年同期的89.7%，国际航空货邮运输量较去年同期增长1.8%，民航国际货运市场需求旺盛。
　　 2022年上半年，公司实现营业收入239.53亿元，同比减少36.40%。主营业务收入为230.23亿元，同比减少37.50%；其他业务收入为9.30亿元，同比增加12.41%。公司2022年上半年实现客运收入151.04亿元，同比减少157.92亿元。其中，因运力投入下降而减少收入143.12亿元，因客座率下降而减少收入23.92亿元，因收益水平上升而增加收入9.12亿元。公司2022年上半年实现货邮运输收入68.80亿元，同比增加23.04亿元。其中，因收益水平上升而增加收入22.22亿元，因载运率上升而增加收入3.50亿元，因运力投入下降而减少收入2.68亿元。
　　2022年上半年，公司营业成本为383.00亿元，同比减少33.54亿元，降幅8.05%。航空油料成本同比增加4.34亿元，主要是航油价格上涨及用油量下降的综合影响。起降及停机费用同比减少17.99亿元，主要由于起降架次同比减少。飞机保养、维修和大修成本同比减少12.16亿元，主要由于生产运行投入同比减少。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-253.0/62.7/124.7亿元，以最新收盘价计算PE为-5.6/22.8/11.5。首次评级给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险