申港证券-贝泰妮-300957-22H1业绩保持高增，线上线下齐发力-220904

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　　投资摘要：
　　近期，公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长45.19%/49.06%/40.50%。公司2022Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长37.28%/33.87%/31.25%。
　　业绩基本符合预期，主要原因系公司持续加大品牌宣传力度，线上线下渠道共同助力营收增长。
　　产品端：主营产品产销齐增，护肤品、医疗器械营收增长迅速。
　　分产品看，2022年H1公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动+45.40%/+54.85%/-1.86%。护肤品营收18.28亿元，营收占比89.59%，主要系发布护肤新品“薇诺娜赋活修护精华”、线上渠道的建设和营销活动的推广，线上订单销售规模激增。由于其营业成本上升44.49%，毛利率同比+0.15pct。
　　从产销量来看，2022年H1生产量同比增长63.19%，销售量同比增长53.11%，系公司为满足下半年销售业务持续增长预期，配合供应链常规、紧急及下半年重点促销活动等多层次备货需求，有计划提高部分热销商品的备货量所致。
　　从平均价格来看，2022年H1护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为47.30、101.80、51.47元，分别同比变动-6.08%/-9.05%/+5.54%。其中，护肤品单价变动系市场需求变化、周期性大促活动所致。
　　渠道端：线上自营平台订单持续增长，线下自营门店扩张。
　　 2022年H1，公司线上、线下渠道营收分别同比+47.68%/36.66%，前者营收占比高达79.72%。线上渠道中，自营模式营收同比增长60.20%，经销、代销营收同比增长19.03%。主要系线上大促活动和品牌效应所致。线下渠道中，自营模式营收同比增长1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24户所致。经销、代销模式营收同比增长36.28%。
　　品牌宣传投入力度增强，经营活动现金流出增加。
　　 2022年H1，公司销售费用同比增长46.15%，经营活动现金流出同比增加56.53%，主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，同时为配合2022年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。
　　完善护肤品产品矩阵，进一步扩张彩妆业务。
　　 2022年6月14日，公司领投国货彩妆品牌方里FUNNYELVES完成A轮融资，预计未来将进一步扩张公司彩妆业务。
　　 2022年7月，公司旗下高端抗衰品牌AOXMED（瑷科缦）正式上线，不断完善公司护肤品产品矩阵，预计下半年将重点发展新品牌AOXMED（瑷科缦），AOXMED（瑷科缦）将成为公司新的增长点。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为57.64亿元、77.55亿元、97.40亿元，归母净利润为11.93亿元、16.42亿元、21.08亿元，对应PE为64.40X、46.80X、36.45X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，销售季节性波动风险，品牌相对集中风险，产品质量控制风险，销售平台相对集中风险，委托加工风险。