财通证券-恒玄科技-688608-智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升-220904

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　　深耕低功耗智能音频SoC芯片，业绩长期趋势向上。公司深耕低功耗智能音频SoC主控芯片，2018-21年营收从3.30亿元增长至17.65亿元，复合增速74.89%。2022H1由于宏观经济、疫情、国际局势等影响，消费端景气度下行，叠加公司客户新产品延迟发布，上半年公司业绩下滑。展望下半年，预计随着客户新品陆续发布以及公司12nm新品、二代智能手表芯片逐渐上量，公司业绩将触底回升。
　　TWS耳机业务卡位优质客户，高性能+低功耗+算法构筑优势。非A品牌市场份额持续增加，产品持续朝着智能化、低功耗等方向迭代。公司产品覆盖大量头部手机品牌以及专业音频厂商，持续在先进制程和软件迭代等方面发力，通过产品前瞻性升级保持竞争优势，形成良性循环。
　　智能手表接棒TWS，打开第二增长曲线。智能手表产品形态、功能逐步完善，出货量有望迎来快速增长期。据CCSInsight预测2025年将增长至2.53亿部。为解决高性能和长续航问题，未来双芯片解决方案有望大规模推出，公司主攻其中低功耗主控芯片。据我们测算，中性预期下2025年可以为公司打开7.5亿美金的营收增量。同时，公司搭载12nm先进制程的二研SoC芯片完成了对前代产品中MCU的国产替代，预计随着新产品逐步放量，公司手表业务将进一步提速。
　　布局智能家居，品类扩张有望再进一步。公司智能音箱WiFi/蓝牙双模SoC导入头部客户。智能家居应用领域率先支持鸿蒙操作系统切入华为全屋智能解决方案，随着更多终端形态发布，有望培养出新成长曲线。
　　投资建议：公司技术领先，卡位头部客户，看好公司新品放量业绩长期增长。我们预测2022-24年营收为21.02/28.80/42.23亿元，归母净利润为3.95/5.92/8.99亿元，对应PE分别为38.24/25.55/16.82倍,首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不达预期