光大证券-药明巨诺~B-2126.HK-2022年中期业绩公告点评：核心产品商业化进展顺利，持续加码项目临床开发-220904

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　　事件：
　　公司发布2022年中期业绩公告，上半年实现营业收入0.66亿元，去年同期为0;毛利为0.23亿元，毛利率升至35%（21H2毛利率为29%）；净亏损4.29亿元，去年同期净亏损2.81亿元，其增加主要由于未实现外汇亏损、研发开支及销售开支增加所致；经调整净亏损为2.89亿元。
　　点评：
　　核心产品商业化进展顺利：
　　商业化进展顺利：随着商业化进程推进及更多患者普及，公司首个上市CAR-T产品倍诺达的销售收入会持续增加。2022H1，公司共开具了77张倍诺达处方，并为其中64位r/r LBCL（经过二线或以上系统性治疗后成人患者的复发或难治性大B细胞淋巴瘤）患者完成回输。同时，自商业化以来，在69名接受倍诺达治疗的可评估患者中，其最佳完全缓解率（CRR）为56.5%，现已被已被列入52个商业保险产品及28个地方政府的补充医疗保险计划。此外，公司在国内83家顶级医院中完成了培训、试运行及评估，并认证该等医院符合资格使用倍诺达；
　　适应症持续拓展：针对核心产品倍诺达，除现已批准的适应症r/r LBCL外，今年2月，国家药监局受理了倍诺达用于治疗三线FL（滤泡型淋巴瘤）的补充新药申请；3月，批淮了有关倍诺达作为LBCL的二线治疗的关键临床试验的临床研究用新药申请；4月，向公司授予了倍诺达治疗MCL（套细胞淋巴瘤）患者的突破性疗法认定，以及批准了倍诺达作为ALL（急性淋巴细胞白血病）儿童及青少年患者的三线治疗I/II期注册临床试验的IND申请。
　　持续加码项目临床开发：
　　22H1公司研发开支为1.96亿元，同比增加0.1亿元（+5.61%），其主要原因为测试及临床开支增加以及苏州生产设施、上海外高桥升级生产设施等导致的折旧摊销增大。目前，研发管线上多个在研药品正有序推进中，围绕核心平台还将持续升级更优的候选产品。
　　 JWATM204：以GPC3（磷脂酰肌醇蛋白聚糖-3）为靶点的TCRT细胞候选疗法。今年6月，公司就治疗晚期肝细胞癌（HCC）患者展开IIT（研究者发起的临床试验），现已将该产品用于第一名患者。
　　 JWCAR129：以BCMA为靶点、用于治疗MM（多发性骨髓瘤）的自体CAR-T产品。公司正在继续先前就该疾病背景发起的IIT试验。预计于2022年，正式进行临床评估。
　　盈利预测、估值与评级：公司是中国细胞治疗行业的明星biotech，随着核心产品倍诺达商业化进程推进、相关适应症陆续开发、制造成本持续降低，其盈利能力将进一步提高，成为国内CAR-T领域的先锋企业。我们维持2022~2024年归母年内全面亏损总额分别为8.99/ 8.66/ 6.04亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发相关风险、研发费用持续增大面临流动性风险、细胞治疗产品在国内市场接受度不及预期的风险