中信期货-宏观策略周报：美国8月劳动参与率显著提高，但预计难以持续-220904

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　　美国8月份失业率提高0.2个百分点至3.7%，为今年以来首次出现抬升；劳动参与率提高0.3个百分点。这是否意味着美国劳动力市场面临拐点呢？
　　第一，美国8月份失业率上升主要因为劳动参与率提高，美国经济增长仍有韧性。美国8月份失业率为3.7%，较7月提高0.2个百分点，为今年以来首次出现抬升。8月份美国新增非农就业31.5万，与今年二季度的月均水平34.9万大体接近；8月美国就业表现仍然良好，经济增长仍有韧性。美国8月失业率提高并非因为美国经济增长显著放缓，而是因为劳动参与率提高0.3个百分点至62.4%。
　　第二，考虑到新冠感染会使得部分劳动者因为新冠后遗症而无法劳动，未来美国劳动参与率可能再次回落。根据美国布鲁金斯学会的研究，新冠后遗症使得200-400万美国劳动力无法工作。这意味着新冠后遗症会压低美国劳动参与率0.75-1.5个百分点。目前美国劳动参与率比疫情前低1.0个百分点，新冠后遗症成为美国劳动力市场修复的瓶颈。虽然目前新冠致死率已经较低，但出现新冠后遗症的概率并不低。英国的一项研究显示，即便接种过疫苗，感染奥密克戎毒株后出现长期后遗症的概率为4.5%（德尔塔毒株长期后遗症概率为10.8%）；另一项研究显示，已经感染过新冠并且没有后遗症的人再次感染新冠仍可能出现新冠后遗症。虽然随着时间的推移，部分患者的新冠后遗症会消退，但持续流行的新冠感染会导致新冠后遗症患者增加。从二季度美国劳动参与率反而有所下降来看，二季度新冠后遗症患者可能有所增加。这说明未来新冠后遗症患者数量存在继续增加的可能性，未来美国劳动参与率可能再次回落。
　　第三，由于新冠疫情对劳动参与率的持续抑制以及美国经济的韧性，美国劳动力市场供需的紧张不太可能很快缓解，通胀压力也不会快速缓解。今年以来美国劳动力市场持续紧张，非农职位空缺数比疫情前高50%左右。二季度美国非农职位空缺数出现显著回落，这并非因为劳动力供应增加，也并非因为实际劳动力需求减少，而是部分企业基于对经济的偏悲观预期主动减少了招聘。这是不可持续的。在美国劳动力需求仍有韧性的背景下，7月份美国非农职位空缺数再次回升。未来持续的新冠疫情可能对劳动参与率构成持续的抑制，美国劳动力供应难以增加。名义工资的较快增长会对美国消费构成支撑，因此美国经济增长虽然趋于回落，但下滑速度可能相对偏慢。因此，未来美国劳动力市场供需的紧张不太可能很快缓解，通胀压力也不会快速缓解。
　　风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大