国联证券-新东方在线-1797.HK-凤凰涅槃：优化教育，开启直播-220904

《国联证券-新东方在线-1797.HK-凤凰涅槃：优化教育，开启直播-220904（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-新东方在线-1797.HK-凤凰涅槃：优化教育，开启直播-220904（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　2021年7月双减政策出台后，公司开始调整业务结构并开始探索直播带货，迄今教育业务调整已完成，直播业务已经成为抖音头部直播间，未来成长空间可期。
　　公司基本情况
　　新东方在线是在线教育龙头。双减政策后，公司快速调整，改革集中在：
　　1）优化教育业务：砍掉K12教育和学前教育，在大学教育业务中聚焦出国留学、考研考公、职业教育；
　　2）探索直播业务：已经成为抖音第一电商直播间，董宇辉、俞敏洪的直播相继出圈。
　　公司主营分析
　　2022财年，公司实现收入9.0亿元，归属于母公司净利润-5.3亿元，公司的收入基本全都来自于在线教育业务。2021.7双减政策后，公司的重心发生了转移，探索出了直播带货。本篇报告主要分析公司直播带货业务，核心观点为：1，直播带货业务是一个可持续的业务，东方甄选不会成为昙花一现；2，东方甄选作为抖音第一直播间，空间较大，在核心指标单位时间成单率、客单价上面有较大优化空间；3，抖音短期内并不会对东方甄选限流，东方甄选可以自主优化成长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025财年收入分别为18亿/32亿/52亿元人民币，对应增速为100%/79%/63%。净利润分别为5亿/10亿/19亿，EPS分别为0.5/1.0/1.9元，3年复合增长率为98%，增速强劲。参照可比公司估值，我们给予公司23财年70倍PE，则公司价值350亿元人民币（398亿港元，汇率1.137），目标价39港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）直播间的不当言行、偷税漏税等带来的政策风险；2）公司对东方甄选的定位发生变化，不以利润为第一导向；3）知名主播流失风险