华安证券-盐湖股份-000792-钾锂量价齐升，下半年业绩持续高增长-220904

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　　事件：公司披露2022半年报2022年H1，公司实现营收173.04亿元，yoy+181%；实现归母净利润91.58亿元，yoy+334%。从单二季度看，22Q2实现营收96.87亿元，yoy+208%，qoq+27%；实现归母净利润56.61亿元，yoy+328%，qoq+62%。
　　钾肥：库存进一步消化保障销售，测算钾肥业务贡献业绩68亿元
　　量：上半年钾肥销量296万吨，产量264万吨，库存由年初47.6万吨下降至15.6万吨；Q2钾肥销量为151万吨。公司为应对今年春耕钾肥紧缺的情况，稳步扩大钾肥产能应对稳价保供。今年钾肥计划产量570万吨左右。
　　价：上半年钾肥价格一路上行，国内钾肥大合同价格590美元，目前公司95%氯化钾出厂价为4480元/吨。
　　利：假设按照单吨完全成本1300元、单吨价格3600元测算，上半年钾肥业务贡献业绩68亿元。
　　锂盐：价格高位，蓝科3万吨产能释放增厚利润
　　量：上半年锂盐销量1.50万吨，产量1.53吨，库存量由年初的3435吨增加至3684吨；Q2锂盐销量0.82万吨。随着2万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3万吨，2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。
　　价：目前公司碳酸锂售价46万元/吨，根据报表测算，上半年销售均价34.4万元/吨。
　　利：假设按照单吨完全成本4.5万元、单吨价格34.4万元测算，上半年锂盐业务贡献业绩23亿元。
　　稳定钾、扩大锂、开发钠战略明确，稳步推进世界级盐湖产业基地建设
　　稳定钾：实施前系统7大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加5000万立方米，氯化钾含量由1.2%提升至1.4%。
　　扩大锂：现1+2万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目，将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。
　　开发钠：成立了钠资源开发专班，进一步明确钠资源开发利用思路，加大科技攻关力度和市场调研力度，提前谋划布局，不断延伸盐湖钠资源产业链，培育公司新的利润增长点。
　　投资建议
　　受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润175亿元、177亿元、178亿元，对应当前市值的PE分别为8.33X、8.23X、8.20X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。